焦煤期货或呈宽幅震荡走势

一、宏观经济环境

欧洲经济缓慢复苏。今年以来欧洲经济呈现悄然复苏迹象，尤其是进入3季度以来，欧元区失业率、综合PMI、通胀水平、工业生产指数等各项指标出现明显好转。欧盟统计局公布的数据显示，今年8月欧元区失业率为12%，与7月持平，显示就业市场恶化趋势有止步迹象；欧盟委员会发布的最新报告显示，反映经济信心的欧元区经济景气指数9月份较8月份环比上升1.6点至96.9点，创2012年4月以来的最高点。但是，目前欧元区的经济复苏还很脆弱，仍然存在经济复苏不均衡、部分国家预算赤字过高、工业产出偏低、银行缺乏监控等问题，后市预计欧元区经济将继续维持缓慢复苏的势头。

美国经济持续回暖。今年以来，在持续高度宽松货币政策的刺激下，美国经济出现温和复苏的趋势，就业市场、房地产市场等各项经济指标明显改善，但市场对于美国退出QE的预期却也在不断增强，从而在一定程度上压制大宗商品价格的上行。9月18日，美国联邦储备委员会在结束货币政策例会后宣布，将暂不削减第三轮量化宽松政策(QE)的规模，维持每月采购850亿美元资产的政策不变，维持0-0.25%的超低利率在失业率高于6.5%的情况下不变，从而在一定程度上打消了市场对于美联储近期退出QE的忧虑。展望后市，美国经济复苏的趋势仍然可以持续，但由于失业率的居高不下及经济回暖的不稳定等因素，联储在4季度退出QE的可能性不大。

国内经济复苏动能强劲。在经历了上半年的经济回落之后， 7月底国务院正式提出“稳增长、调结构、促改革，积极扩大有效需求，着力推进转型升级，不断深化改革开放”和适时适度对宏观经济进行预调微调的经济政策，预示政府对保持经济平稳健康发展态度更加明确，政策底部也逐步明朗。受政策利好刺激，宏观经济也逐步企稳回升。数据显示，9月汇丰中国制造业PMI初值升至51.2，创6个月以来新高，且初值高于市场普遍预期，凸显出中国经济的强劲复苏正在延续，预计4季度国内宏观经济环境仍将继续小幅好转。

二、焦煤现货市场

(一)价格方面。7月份以来，我国炼焦煤市场一改上半年跌跌不休的颓势，整体呈现企稳上扬态势，各主要地区炼焦煤价格纷纷上调，市场交投活跃，港口地区甚至一度出现惜售情绪。9月末，随着下游钢厂、焦化厂补库进程的陆续完成，焦煤价格出现企稳迹象。数据显示，截止9月30日，太原地区2#焦煤出厂含税价报1150元/吨，较上月末上涨10元/吨；京唐港澳洲产主焦煤库提价报1100元/吨，较上月末上涨60元/吨；莱钢焦精煤采购价格报1160元/吨，较上月末上涨70元/吨。后市预计国内炼焦煤市场仍有进一步上调焦煤价格的动能，但由于钢材市场的萎靡及库存的小幅升高，价格上调幅度或有限。此外，新日铁和BHP四季度澳洲硬焦煤离岸价协定为152美元/吨，较3季度略上浮7美元，或对国内焦煤价格有一定支撑。

(二)供需方面。今年以来，我国炼焦煤市场供需状况总体呈现宽平衡。数据显示，今年1-7月我国炼焦煤市场总供给3.68亿吨(其中国内产量3.26亿吨，进口量4120万吨)，较去年同期增长约2110万吨；总需求为3.66亿吨(其中消费量为3.65亿吨，出口量约为69万吨)，较去年同期增长1210万吨，市场供需关系较去年略有恶化，行业产能过剩格局明显。

(三)库存方面。今年以来，我国北方四港炼焦煤库存小幅攀升，进入3季度库存略有下降，但仍处于近两年来较高水平。数据显示，截止9月20日，我国北方四港炼焦煤库存为800.30万吨，较去年同期增加178.5万吨。其中，京唐港库存499万吨，较去年同期增加237万吨；日照港库存231万吨，较去年同期增加40.2万吨；连云港库存20万吨，较去年同期减少50万吨；天津港库存99万吨，较去年同期减少48.7万吨。

样本钢厂及独立焦化厂库存方面，3季度我国样本钢厂及独立焦化厂库存保持稳中有升的态势。数据显示，截止9月27日，我国样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤总库存1121.29万吨，较去年同期增加291.19万吨。其中，样本钢厂库存700.60万吨，环比增加3.58%；独立焦化厂库存420.69万吨，环比增长1.24%。

三、下游市场概况

(一)焦炭市场

3季度以来，我国焦炭市场走势基本与炼焦煤市场一致，整体呈现“企稳-上扬-震荡”的态势。季度末，受持续低迷的钢市及不断高企的焦化行业开工率制约明显，除了部分库存较低地区焦炭价格小幅探涨外，全国焦炭价格基本面临停涨，河北邯郸的部分钢厂甚至下调焦炭采购价，幅度在30元/吨左右。后市，随着“金九银十”传统消费旺季的到来，预计我国焦炭价格或将会延续前期的上涨趋势，但由于钢铁价格的持续下滑及港口、下游企业库存的不断增高，焦炭价格上涨空间有限。

(二)钢材市场

3季度，受铁矿石价格持续攀升及社会库存水平较低因素影响，我国钢铁价格总体呈震荡上行走势，其中建筑钢材涨幅较大，其余品种小幅跟涨。数据显示，截止9月27日，上海地区HRB335 20mm螺纹钢报3520元/吨，较上季度同期上涨180元/吨，较去年同期下跌230元/吨。全国钢材综合价格指数报100.57，较上季度末上涨2%，较去年同期下跌1.9%。库存方面，3季度以来我国钢材库存继续小幅减少。数据显示，截止9月27日，螺纹钢社会库存为598.03万吨，环比下降1.7%；同比增加21.4%，同期钢材社会总库存1466.73万吨，较前一周小幅下降1.2%。随着宏观经济环境的持续改善、城镇化建设和棚户区改造项目的推进，预计钢材价格将会维持震荡上扬的走势，但是投资者需重点关注11月份三中全会的会议内容，如果国家出台大规模调结构政策，或将压制钢材价格的上行空间。

四、价差分析

(一)跨品种价差分析

7月份以来，焦煤期货1401合约与焦炭期货1401合约价差呈剧烈波动走势，期间多次出现套利机会。数据显示，截止9月30日收盘，焦炭期货-焦煤期货价差为407元/吨，30日移动平均值为418.5元/吨，偏离度为2.83%，处于正常波动水平；焦煤/焦炭为0.736左右，处于正常水平附近，目前进行套利交易风险较大，暂不建议采取套利操作。螺纹钢期货1401与焦煤期货1401价差持续扩大。截止9月30日，螺纹钢-焦煤价差为2450元/吨，30日移动平均值2554元/吨，偏离度4.24%，处于合理价差上限区域，建议重点关注后市价差变化，注意把握空螺纹多焦煤套利机会。

(二)期现价差分析

3季度以来，焦煤主力合约1401与京唐港澳大利亚产主焦煤现货的期现价差一改上市以来的期货持续贴水格局，基差总体维持在[-150,0]区间内运行。截止9月25日，焦煤期货1401合约收报1167元/吨，京唐港澳大利亚产主焦煤库提价1100元/吨，期现基差-67元/吨。由于焦煤期货上市时间较短，不建议进行期现套利交易。

五、投资策略

综合分析国内外宏观经济、焦煤现货市场及下游市场的运行情况，我们认为焦煤期货在多空因素的交织下或将呈宽幅震荡走势，整体价格重心或将小幅上移，建议投资者区间操作思路，压力位1300元/吨，支撑位1100元/吨。

结合焦煤期货相关品种价差分析，建议套利投资者积极关注螺纹钢与焦煤价差走势，注意把握多焦煤空螺纹的套利策略。