金融衍生品信用风险的度量

金融衍生品信用风险是指由于交易对手不履行合约所导致的损失。信用风险包括交割前风险和交割时风险。对于不同的金融衍生工具品种，其信用风险特征也会有差别。

金融衍生品信用风险的度量：

目前国际上流行信用风险度量模型有三个，即JP摩根的CerditMetrieS方法、KMV公司的KMV模型、CSFB的CreditRISk+方法。

1、CreditMetrieS模型。

此模型主要用于非交易性资产的估值和风险计算。其主要假设是资产组合价值的变化不仅会受到债务人违约的影响，而且也会受到债务人信用等级变化的影响，属于盯市(markettomarket)类模型。该类模型将信用风险与债务人的信用等级转换矩阵联系在一起，通过度量资产组合价值来确定信用风险的大小，即获得资产组合的VaR值。如果资产组合中存在两种以上的债券，则需要利用蒙特卡罗模拟法来进行计算。CreditMetrieS模型第一次将信用等级转移、违约率、违约回收率和违约相关性纳入了一个统一的框架来度量信用风险。

2、KMV模型。

KMV是运用现代期权定价理论建立起来的违约预测模型，它将信用风险与违约概率联系在一起,并且通过违约概率来估计信用风险。在KMV模型里面违约概率是衡量违约风险的首要指标,不像其他的信用风险度量模型把信用评级机构得出的信用等级作为衡量违约风险的首要指标(例如CreditMetrics)。KMV模型和CreditMetrics一样也是基于Metrton的期权定价理论，并从企业股票市场价格、股票价格波动及负债的帐面价值的角度来衡量单个企业信用状况的信用风险。

3、CreditRISk+模型。

CreditRISk+模型运用保险经济学中的保险精算方法来计算债券或贷款组合的损失分布。在风险评估期末，运用非参数方法，如历史模拟法、蒙特卡罗模拟法来估计组合损失(VaR值)以及所需的经济资本。模型使用一个连续随机变量来描述某一信用等级客户的违约风险。

CreditRisk+模型属于违约模型，而不是盯住市场模型，重要的是Creditrisk+模型忽略了具有非线性信用风险产品，如期权、货币互换等。影响了模型的应用范围。

就比较而言，选择CerditMetricS方法作为现阶段的金融衍生产品信用风险管理模型更为适宜。一方面，KMV模型适用于资本市场发达、股票价格的透明度较高的上市公司。在我国，目前股票市场价格波动尚难真实地反映企业资产的市场价值，还有待股票市场等资本市场的完善和长期市场信息积累。cerdtiRisk+模型假设信用风险暴露在计算期间固定不变，与金融衍生产品实际情况不符；另一方面，CredtiMetricS方法适用所有信用产品，该模型是估计投资组合的VaR值为基础的，能与市场风险的度量有机的结合在一起。

虽然从我国的实际情况来看选择CerdtiMetricS模型更具可行性，但CreditMerticS模型在实际操作中仍存在明显的操作性困难。因此，必须积累数据建立大型的违约数据库，根据历史数据资料对不同信用级别的实际违约率和损失程度进行统计分析，以抵御集中信用风险，还要完善社会评级体系，建立权威的信用评级中介机构等。

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