下游需求改善 PTA期货上行力量加强

第一部分  行情回顾

8月份，PTA期货1401合约以震荡走势为主，虽创出本轮上涨新高8230点，整体走势仍相对较弱。月内震荡区间主要在7800-8100一线，短期需较强力量推动才能走出这一区间。国际原油价格高位运行推升PTA成本重心，提振PTA期价，不过PTA现货市场的疲弱一定程度上拖累了PTA期价的上涨。1401合约月内成交活跃，持仓增加明显。PTA1309合约前期升水现货200元/吨左右，8月份随着期价下行升水逐渐消失，8月底期货价格基本回归现货价格，进入9月交割月，1309合约将继续跟随现货价格走势。

第二部分  宏观消息、数据点评

1、中东地区局势。今年7月初，埃及军方解除穆尔西总统职务，随后埃及冲突逐渐升级。8月14日埃及政府对穆尔西支持者的营地进行清场，引发流血冲突，造成近千人死亡，4000多人受伤。20日前后，穆兄会最高决策机构主席巴迪亚被警方逮捕，该机构随即任命了巴迪亚的副手马哈茂德•伊扎特为新的临时领导人。此外，埃及前总统穆巴拉克被政府当局释放，而前总统穆尔西则面临多项控诉，埃及前副总统巴拉迪将因辞职决定面临法庭审理。目前埃及局势暂时缓和，不过双方仍未能达成和解方案，潜在暴力冲突随时可能爆发。

一波未平一波又起，叙利亚国内局势再起波澜，围绕化学武器事件多方陷入争执。当前围绕是否对叙利亚动武及采取何种方式，各方分歧较大。法、美等国积极寻求军事介入叙利亚方案，俄罗斯、中国等坚决反对对叙动武。英国议会否决了英政府参与动武的提案，北约、德国等表态不会参与对叙动武。现在，美国和俄罗斯均加强了在地中海区域的军事力量，关注叙利亚局势的进一步发展；一旦对叙动武，整个中东地区或陷入大范围动荡。

2、世界经济复苏持续。美国经济稳定复苏，中国经济企稳回升，就连一向不被看好的欧元区经济也显现向好的迹象。据欧盟统计局(Eurostat)8月中旬公布的数据，欧元区第二季度GDP初值季率增长0.3%，预期增长0.2%，第一季度由萎缩0.2%修正为萎缩0.3%；年率萎缩0.7%，预期萎缩0.8%，前值萎缩1.1%。欧元区第二季度经济创2011年第一季度以来最快季率增速。欧元区经济数据将提振人们对欧元区经济的信心，对于全球经济复苏也是鼓舞。

3、美联储就削减QE达成共识，退出QE步伐或加速。据美国联邦储备委员会8月21日公布的联邦公开市场委员会货币政策会议纪要，多数联邦公开市场委员会成员对美联储主席伯南克近期提出的缩减第三轮量化宽松货币政策规模的时间表持基本赞同立场。如果美国经济进一步改善，可以考虑在今年晚些时候缩减第三轮量化宽松货币政策的规模，9月份、11月份将是重要的时间窗口。从美国公布的经济数据来看，当前美国经济正在平稳复苏。

第三部分  基本面分析

8月份国际原油表现强势，主要受益于中东地区动乱局势和世界经济稳定复苏等因素。笔者认为当前油价的强势或可短期维持，但难以中长期维持下去。短期内推升原油价格的重要因素在于中东局势的发展，埃及和叙利亚问题增加了原油的风险溢价。不管中东局势如何发展，美联储加速退出QE将对原油价格构成重大利空，而且影响将是中长期的。削减QE规模已在美联储高层达成共识，9月份将是一个重要的时间窗口，密切关注美联储的举动。此外，美国页岩油页岩气的产量在稳步提高，将降低美国对外能源依存，对国际原油价格构成长期利空。当前对国际原油价格最稳定的支撑是全球经济的稳步复苏，但不支持原油价格持续高位运行。后期如果叙利亚问题能够逐步平息，或对叙动武落空，将加速原油价格震荡回落。

在原油价格上涨带动下，8月份石脑油和PX价格稳步上涨。8月PX亚洲ACP倡导价，日本出光执行1510美元/吨CFR，新日石执行1540美元/吨，埃克森美孚执行1520美元/吨CFR，韩国S-OIL执行1520美元/吨CFR。尽管如此比7月份有较大幅度提升，生产厂商依然认为PX的利润较低，因此关停装置或降低装置开工率。据了解，台湾中油25万吨/年的2号PX装置开工80%，另两条PX生产线目前关停，短期内没有开工计划。韩国乐天化学蔚山1号PX装置8月5日关停，2号PX装置短期内将满负荷运行。韩国HC石化大山80万吨/年的2号PX装置于8月1日开始减产，目前开工在85-90%。印度尼西亚TPPI公司55万吨/年的PX装置计划于9月开工。受供给偏紧和成本上升等因素影响，PX价格仍具有震荡向上动力。PX价格的上涨将进一步提振PTA价格。

8月份PTA生产厂商利润仍然为负，按中石化销售公司8月份PX挂牌执行价10900元/吨来算PTA成本在8340元/吨附近；按外盘PX报价1500美元/吨CFR中国(8月PX ACP倡导价在1500美元/吨CFR亚洲上方)来算，PTA成本在8450元/吨附近，而目前PTA现货价格重心在7800元/吨附近，动态利润为-500元/吨左右。国内PTA生产厂商8月份主流合同货挂牌价在8100-8300元/吨，部分企业8月份结算价8125元/吨，和成本价依然有小幅差距。动态利润持续为负，PTA厂商生产积极性不高，停车检修的装置较多，部分前期检修完成的厂商推迟重启开车时间。据不完全统计，8月份计划停车检修的厂家有重庆蓬威石化90万吨产能，计划9月中旬重启；绍兴远东石化120万吨产能装置已经停车；福建佳龙石化60万吨产能装置8月份停车15-20天；大连恒力石化也有一套装置停车等。生产厂商的这些举动短期内有望缓解市场上PTA供给压力。

8月份，国内聚酯切片、涤丝价格坚挺，稳中有小幅上升。中石化聚酯切片八月合同报价，半光切片9900元/吨；有光切片及工业丝级切片为10100元/吨；全消光级切片10700元/吨。部分聚酯装置动态。湖州一套18万吨聚合纺长丝装置因高温错避峰让电，于8月9日停车检修；暂定8月31日重启，该装置主产POY及少量FDY及切片。绍兴一套18万吨聚合纺长丝装置8月12日停车检修，预估停车时间15天左右；该装置主产半光POY及少量FDY。盛泽一套20万吨聚合纺长丝装置上周末停车检修，预估本月末下月初重启；该装置主产半光FDY。萧山一套10万吨聚合纺长丝装置暂计划本周末停车，重启时间未定；该装置主产半光POY及少量切片。

传统旺季来临，PTA下游需求有望明显改善。由于天气炎热、工业限电等因素影响，7、8月份多为纺织服装业的淡季，而9、10月份则是其传统旺季，纺织服装业也有有“金九银十”说法。从目前得到的数据看，我国纺织服装业正在企稳回暖，一些企业正在积极备货迎接旺季。中国轻纺城8月底成交量开始好转，有望持续好转。此外，国家促进外贸的的一系列政策对纺织服装业回暖也起到促进作用。

第四部分  后市展望与操作建议

受中东地区动乱局势等因素影响，国际原油价格高位运行。中东叙利亚局势将是短期内影响油价的重要因素，密切关注叙利亚局势的进展，关注美俄等国的博弈。9月份美联储QE是否削减是另一个值得重点关注的事情，关注美联储的态度。PTA产业链上热下冷的格局已经持续一段时间，随着纺织服装业传统旺季到来，PTA下游需求有望明显改善，从需求端提振PTA价格。如果下游需求不能在接下来的9、10月份有效改善，那么PTA期价上行难度会增加很多。预计9月份PTA1401合约在短线调整后仍将震荡向上，操作上建议1401合约以逢低做多为主，短期如果向下调整7800附近将是建仓的理想价位。