丰收预期下豆类期货预计持续走弱

基本面综述

2013年的豆类豆存在两个结构性矛盾：一个是当前时间截面上的供给分布矛盾；一个是跨时间的美国国内供给矛盾。当前全球供需矛盾来看，南美已补充库存，并有大量大豆可供出口，中国港口大豆激增，供给逐渐补充，供给并不紧张，而作为CBOT交割地的美国当前大豆库存仍紧张。从跨时间的美国国内供给矛盾来看，在大豆丰产预期下，美国国内供给紧张将在新作大豆上市完全解决，届时南美过剩的大豆将挤占美豆出口前景，美国将和南美一样成为2013/14年度库存压力最大的地方，而中国将是三地当中库存压力最小的地区。

从行情节奏来看，第一个矛盾始终是年初至今行情的基石，并间接掩盖第二个矛盾的全面爆发。待美国新作供给上市，全球过剩将完全体现，对应到美国国内市场，出口将受南美剩余可出口大豆挤压，美国将和南美一样成为2013/14年度库存压力最大的地方，大供应背景下，美豆行情将陷入小区间波段而中国将是三地当中库存压力最小的地区。届时，大供应背景下，美豆将陷入低位区间震荡行情，而美国的库存压力也有望使得国内进口大豆压榨亏损得到修复。

一、豆类当前基本面及后期演变

a)美豆前期主要基本面影响因素：高基差 vs 丰产预期（仍在炒作期，但更多是何种产量的丰产问题）

美国旧作库存依旧紧张，美豆虽为全球定价基准，但更多的是代表美国国内供需情况，这样导致美豆旧作合约异常坚挺，高基差在近月合约摘牌前对远月合约的有利支撑。

另外，从时间节点上来看，当前处于美豆生长炒作窗口期，按季节性来看容易上涨，特别在高基差（高预期）情况下，对天气较平时更加敏感，不过从当前土壤的墒情及未来的天气预测来看，增产基本是确定的，只是增产和预期差值修正多少问题。

b)后期演变

1)高基差：美豆8月逼仓结束，最大支撑将被逐渐抽离

由于美国农民卖货活跃以及部分多头移仓新作，7月下旬，CBOT陈豆暴跌，美豆8月合约创出15.2625美元高点之后突破原有交易区间反转收跌，四个交易日内回落将近2美分创出13.305美元低点，收于13.495美元，跌幅1.415美元。 这也显示，新豆收割前，农民升水销售机会与时间减少，对行情支撑将逐渐衰弱。

2)丰产预期：当前天气良好，丰产预期愈加明朗，时间是空头的朋友，美豆玉米比价

截至7月28日当周，美国大豆生长优良率为63%，之前一周为64%，去年同期为29%；当周大豆开花率为65%，去年同期为87%，五年均值为74%；当周大豆结荚率为20%，去年同期为52%，五年均值为34%；总体来说，优良率仍处于历史高位水平。

从当前的干旱来看，美国干旱主要集中在西部地区，美豆主产区的偏西部分也仅有部分D0级别轻微干旱。从土壤墒情来看，美豆主产区大部分地区墒情良好，土壤湿度充分，而爱荷华州土壤水分甚至偏多。

c)国内情况

压榨仍亏损，国内大豆到港多，但开工率未见上升

对于国内油粕，油厂压榨仍面临较大亏损。以7月底的盘面压榨利润来看，主力1401合约盘面压榨亏损达200元/吨以上。

国内供应方面，进口大豆陆续到港。海关数据显示，我国6月进口大豆总量为692.57万吨，创下了历史同期和历史单月的“双料冠军”，随着进口货源在二季度末月和三季度首月的明显增多，目前我国沿海主要口岸的大豆库存已经上升至年内新高水平。汇易网市场跟踪资讯了解，7月份国内进口大豆到港仍可能保持历史“天量”水平；同时，值得注意的是， 6月份阿根廷新季大豆对华出口量明显上升，目前其折算成本也较之巴西、美国大豆成本水平相对低廉。

进口大豆激增，国内港口大豆迅速补充库存，不过油厂开机率并没有明显放大，全国平均仍处于低于60%水平。受开机率下滑的影响，豆粕的库存仍处于较低水平，当前豆粕库存73.7万，同比减少11.5万；未执行合同107.4万，同比减少75.5万。

二、油脂：库存压力巨大，三季度仍难见实质利多

a)当前国内油脂总库存压力巨大

根据汇易网统计，国内菜油（含国储）库存450-500万吨水平，豆油（含国储）库存300万吨左右，棕榈油港口库存130万吨，当前我国植物油库存880-930万吨，总库存压力巨大。

b)后期供给压力有增无减

1)植物油风向标-棕榈油进入增产周期

2)进口大豆到港增加，当前尚未加大开工压榨

3)菜油：加拿大、欧盟菜籽丰产可期

6月下旬以来，加拿大菜籽主产区降水较多，气温较温暖，使得单产有望高于平均水平。因此除加拿大统计局产量预期仍在较保守的1460万吨之外，美国农业部、油世界等其他机构均预期在1500万吨以上。

另外， 欧盟油菜籽收割工作已经全面展开，初步收获结果显示单产良好,市场猜测今年欧盟油菜籽产量可能比上年增长50到100万吨，《油世界》7月末将欧盟预测上调至2050万吨。

4)国家抛储

当前国家储备还有近1000万吨的国储大豆和500万吨的菜油。

近期市场传言称中国将抛售300万吨国储大豆，若按18%的出油率估算，将增加54万吨豆油，加上商业库存的近100万吨豆油库存，国内豆油库存将达到150-200万吨。

今年国储计划收储菜籽500万吨，按照37%出油率计算，到今年年底，国储入库的新作菜油将达到185万吨左右，再加上350万—400万吨的陈菜油库存，国储菜油总量将高达535万—585万吨。其中已经存放三年的2010年陈油虽经多次竞拍，但大多流拍，轮库困难，变质风险加大。

c)油脂出现利多的可能点

1)供给端：减产，美豆&东南亚棕榈油

当前来看，这二者出现的可能性都很低。

美豆减产如第一部分所述，未来天气预报显示天气适宜，加上当前土壤湿度充沛，使得对干旱天气有一定的抵抗力。因此，目前来看，美豆出现实质性危害可能性不大。

对于棕榈油来说，根据noaa预测，未来3个月出现厄尔尼诺现象的概率极低。

2)新的需求点：生物柴油潜在利多，欧洲减少添加比例，进口疲弱；关注国内是否启动生物柴油传言，国内棕榈油现货低于5400元/吨，国内启动生物柴油可盈利。

三、操作建议

豆类天气炒作仍未到结束之时，当然从实际供需平衡看，如果天气不发生意料之外的重大不利，行情冲高后下行的概率较大，因目前价格已经包含了部分天气升水，技术上11月上方强压力1300-1350美分，下方关注1170-1200美分支撑，如果有效跌破，则下方空间再次打开，下方强支撑为美豆种植成本，单产42时，美豆成本在1050美分左右。

具体从节奏上来看，美豆上市之前有做空机会，风险上需要注意两个时间节点，一个是8月12号的usda供需报告，一个是美豆上市时点。Usda8月供需报告是对新作单产的首次预估，而近年来的情况来看，趋势单产往往很难达到，而且当前市场预期单产在43蒲左右水平（低于趋势单产），8月报告后到美豆上市前期价容易相对坚挺，这从季节性走势也可看出。美豆上市时点大致对应国内9月合约摘牌，对应国内当前情况，现货依旧较强，节奏来看，现货坚挺情况最槽糕有拖延至国内9月合约摘牌的可能。

由于国内进口大豆压榨仍有较大亏损，国内豆粕有望强于国外，美豆1300、1200、1050美分分别对应国内豆粕1401期货价格3300、3150、2900元/吨左右。操作上维持空头思维，参照上述点位波段做空操作。。

对于豆油棕榈油单边，如上文分析，基本面压力依旧较大，而且预计三季度供给压力有增无减，虽然相对价格处于低位，但改变下跌趋势的潜在利多在三季度难以出现，因此油脂整体仍维持偏空思路，不抄底。