美豆新作收获前 连豆走期货势继续分化

美国农业部7月报告延续今年5月份首次公布新作平衡表以来的利空基调，新作及旧作库存未进行向下修正；全球大豆产量强劲反弹同时，需求增幅没有跟上供给增幅，油脂油料中期熊市格局不变。

美豆旧作及新作结转库存未做调整 与市场预期相左

据美国农业部2013年7月12日凌晨公布的最新月度报告显示，预计美国2012/13年度大豆单产39.6蒲/英亩，总产量30.15亿蒲式耳，较上月报告持平，美国2012/13年度大豆结转库存1.25亿蒲，较上月报告持平，高于市场平均预期的1.21亿蒲式耳。美国农业部将美国2013/14年度大豆种植面积提高到7770万英亩，较上月报告上调60万吨，与6月末播种面积报告数据一致，2013/14年度大豆单产维持44.5蒲/英亩不变，总产量34.2亿蒲式耳，较上月报告上调3000万蒲，美国2013/14年度大豆结转库存也上调3000万蒲至2.95亿蒲，略高于市场平均预期的2.66亿蒲式耳。

美国农业部将巴西2012/13年度大豆产量预估维持8200万吨不变，阿根廷2012/13年度大豆产量预估较上月报告下调80万吨，至5020万吨。美国农业部同时将2012/13年度全球大豆结转库存小幅上调至6152万吨，较上月报告6121万吨上调31万吨。美国农业部维持巴西2013/14年度大豆产量预估8500万吨不变，预估阿根廷2013/14年度大豆产量为5350万吨，较上月报告下调100万吨。2013/14年度全球大豆结转库存为7412万吨，较上月报告7369吨上调43万吨。

2013/14年度受益于大豆产量恢复以及南美大豆播种面积增加，全球大豆新作产量增加1750万吨，而刚性需求导致新年度需求仅增加1130万吨，产量增幅远高于需求增幅，给后期油脂油料市场价格带来压力。

利空报告对油脂油料市场影响

短期来看，报告利空对盘面的影响有限，因7-8月份为美豆历来的天气市炒作时间。今年也不例外，加上农业部将美豆新作单产预估为44.5蒲式，远高于去年的39.6蒲式耳，事实上去年美豆产区前期发生的干旱对最终产量影响有限。今年美豆单产是否能达到仍存炒作空间。另外，近期的美豆开花率数据不及往年同期，今年晚播的美豆新作引发市场对于后期早霜可能对单产的担忧；因此7-8月份美豆期价仍存波折。

另外，从油粕关系来看，农业部公布的饲料谷物情况显示2013年3-4季度前期仍显示较大支撑，包括豆粕和玉米在内的饲料消费旺盛一直支撑粕类期价，粕类受到支撑而油脂偏弱的格局有望延续至今年夏季末至秋季初。

美国农业部7月报告对饲料谷物消费最大的调整来自于玉米——因为新作播种延期导致新作早期的收获面积大幅低于去年同期，USDA调整了美国玉米旧作的消费量提升了5000万蒲式耳，进口提升了1000万蒲式耳，2012/13年度玉米结转库存为7.29亿蒲，较上月报告7.69亿蒲下调4000万蒲。新作方面饲料需求阶段性供给不足造成影响也有体现：饲料消费量因新作年度前期产量供给不足而调低了年度需求量5000万蒲式耳。饲料消费同时反映了玉米以及豆粕的供求情况，因此我们可以看到，今年豆粕以及玉米期价在今年夏季到秋季初仍将保持旺盛势头，直到玉米以及大豆全面上市。而油脂方面，受到饲料消费旺盛而供给相对不足影响，粕类强势抑制油脂价格。另外，油料供给的逐步上升也压制了油脂价格的反弹。因此，我们预计油脂价格将继续向下寻求支撑。

我国国内形势尤其如此，而近月大豆压榨亏损一直比较大，而豆粕基差偏高，现货支撑期价。油厂买入豆粕对现货也形成支撑。在9月份之前或者美豆天气市炒作结束前，这种粕强油弱的格局预计将延续。

另外，进口美豆11月压榨利润按照盘面折算虽然亏损，但是加上豆粕基差以及豆油基差的综合压榨利润仍然高达200元左右，因此油厂在1月上更多选择了卖出保值。豆粕中期有调整风险，对于粕强油弱的格局我们建议在9月份及美豆天气题材炒作结束前进行。短期连豆油豆粕比价继续下行，建议继续卖油买粕操作，比价看下方空间2.0。