美元持续走强以及风险偏好回归令白银需求下降。短期内白银将呈现弱势振荡格局，操作上建议采取空头思路。

2月份全球白银市场风云突变，受美元走强、资金流出等因素的影响，COMEX白银主力合约大幅下挫9.16%，沪银上周五也跌破6000元/吨的整数关口。

经过此轮快速下跌之后，银价面临两年以来的重要支撑位26美元/盎司，白银在2011至2012年中3次触及此位置附近却并未跌破，此次能否触底反弹？笔者认为，白银恐难再“翻身”。

美元强势令白银承压

美联储的态度近期左右了市场的情绪，尽管伯南克再次明确证实货币宽松立场不会退缩，且认为过早收紧政策会破坏金融稳定，但是事实上美联储的货币宽松已经到了尽头。

美联储明确表态年底之前将结束量化宽松政策，目前争议的只是何时提前结束或减少QE规模，甚至何时加息都已经提上议程。而之前几次银价大幅下跌之后再反弹是在货币量化宽松仍在继续且不知道何时结束的背景下，多头信心并未丧失。

但2013年美国宽松货币政策退出已经提上日程，未来不但没有继续宽松的空间，而且还面临着货币投放提前结束的风险，美元因此获得提振。

另外，美联储与欧洲、日本央行政策的“不同步”亦是提振美元的一个重要原因。美国经济复苏领先于欧洲和日本已经成为市场的共识。

虽然暂时摆脱了债务问题的困扰，但欧元区经济增长令市场堪忧，数据显示，2012年四季度欧元区GDP增速为-0.6%，大幅低于预期，PMI数据连续一年位于50荣枯分水岭之下，而日本经济增长同样堪忧。

欧元区和日本央行都宣布仍将维持较低利率，日本央行更是再次大举进行货币投放来刺激经济，而美国却因经济恢复相对较好已经开始考虑货币政策退出的时机，未来欧元、日元将继续保持弱势，而与之有“跷跷板”关系的美元将从中获得提振。

供给压力大，需求遭抑制

根据世界白银协会公布的数据，白银在2012年的供需总量约为1066百万盎司，白银制造业各分项需求除珠宝制造继续增长外，其他工业需求，成像、银器制造、铸币和奖章分项都出现不同程度的下降。

但2013年白银的珠宝需求也将面临较大的考验，印度年初再度上调黄金进口关税，同时还宣布把金银合金锭及矿石进口税税率从2%提高至5%，今年印度的贵金属需求或遭到抑制。

供给方面，国际铅锌研究小组预测，2013年全球精炼铅2013年全球精炼铅产量增加3.8%，2013年全球精炼锌产量或增4.8%，均显著高于2102年，白银作为最大的伴生产品供给压力仍较大。

综上所述，美元持续走强以及风险偏好的回归令白银需求下降明显，上周银价再次下探至28美元附近，显示出市场做多力量缺失。短期来看，白银将呈现弱势振荡的格局，重心将不断下移，中期银价有可能再次试探26美元支撑位，操作上建议采取空头思路。

风险偏好回归致资金流出

近期，市场不断传出以索罗斯为首的国际投机巨头自去年四季度开始就大幅减持贵金属基金持仓的消息，这沉重打击了市场的投机情绪，资金离场现象越发明显。截至2月26日当周，CFTC白银非商业净多头当月持仓锐减4719手，至21737手，当周降幅为17.8%，净多持仓再次刷新自去年8月以来的低位，显示出投机者对于白银继续看多的意愿继续减弱。

造成资金流出最主要的原因是贵金属投资的吸引力下降，虽然当前全球货币政策环境仍较为宽松，但是由于美联储的货币政策空间已经有限，通胀进一步上升的风险减小，金银防通胀和避险的吸引力减校美国近期的经济数据虽有利空，但整体状况仍较好。

在这样的背景下，美国股市表现抢眼，上周道琼斯指数时隔5年再次站上14000点之上，无论是大型投资基金还是普通投资者都将持有的贵金属头寸减少转向投资收益更高的风险资产，风险偏好回归迹象明显。