郑糖期货步履蹒跚 季节性回落或再现

行情回顾

自8月以来，郑糖期货在5100至5400之间宽幅震荡，多空进入一个上下两难的纠结格局，向上有新榨季增产预期的压制，向下有开榨期制糖成本的支撑。进入11月，震荡区间逐步收窄，尽管新糖报价节节攀升，但市场未在11月的杭州糖会中嗅到任何引导方向的指引，多空变得格外谨慎。截至本周三，柳州新糖报价已抬升越过6100一线，与近月1301合约升水拉至800元，与主力1305合约价差拉大至1000元，距离主力合约期现价差历史峰值仅一步之遥。

基本面分析

统计本榨季第一次糖会数据， 7大产区12/13榨季预计产糖1353-1364万吨糖，11/12榨季7大产区合计产糖1130万吨，同比增产220万吨，增幅接近20%。与此同时，新榨季结转库存将达到创记录的455万吨，包括市场猜测多年的国储库存355万吨，广西地方储备50万吨，截至10月底的工业结余近50万吨。产量尘埃落定，盘面呈现利空出尽的坚挺，说明市场对于增产的消息已食之无味，反而对潜在的利好仍抱有期待：广西甘蔗收购价悬而未决，其它产区只能作壁上观，由于在糖会中反复强调平衡蔗农与糖厂的利益，无论是市场传闻的450元抑或是糖厂上报的470元，制糖成本在开榨初期的意义都会变得凸显，

这也是未来两周支撑多头信心的关键；“糖会”高层对于下榨季收储的只言片语并没有多头吃下定心丸，但确保行业各环节利益的呼声使得收储的期待将蔓延整个榨季。

中国海关统计机构数据显示，2012年9月份中国进口食糖585,699吨，同比增加24.92%。2012年1-9月我国累计进口食糖达301.15万吨 ，同比增80.38%。截至9月末，2011/12榨季已累计进口食糖392万吨(仅差10月数据)，创近7个榨季的峰值。进口量猛增是本榨季糖价下跌的最主要原因。在杭州糖会中，与会领导多次强调要在本榨季将严厉打击走私糖的泛滥。由于进口量已远超194.5万吨的进口配额，按照50%进口关税核算的进口糖价已达到5800元，进口利润已十分有限，预计后期进口量将大幅萎缩，国内外市场的联动性也将大幅降低。由于新榨季大幅增产，作为上榨季国际市场的大买家中国势必大幅削减食糖进口，这必将引发国际市场新一轮过剩的担忧。而国际糖价的疲软也将整个榨季拖累国内糖价。

操作建议

根据以往增产周期的糖价表现，震荡下跌将是全年行情的主基调，期间收储、天气等题材的昙花一现都难以改变其弱势格局。11月的糖价将是年内第一个触及的高点，预计在新糖集中上市及大量结转的压力下，未来一个月糖价将以震荡下跌为主，下跌的幅度取决于11月中后期甘蔗收购价的定位及国际市场在巴西成本18-19美分附近的支撑力度，底部会随着节前采购的活跃出现在12月中旬，届时广西天气及需求的炒作将推升一轮反弹行情。