原油正逢多事之秋 成本支撑有所减弱

回顾前三季度的国际油价走势，一涨，二跌，三反弹，均价超过去年水平。国际市场供需总体宽松，地缘政治与经济因素导致国际油价宽幅振荡。展望四季度，国际油价走势主要取决于世界经济发展和地缘政治两大主题。各种多空因素混杂交错，国际油价在纷繁复杂的不确定中寻找方向。

首先，世界经济复苏乏力，石油需求增长有限。四季度，世界经济低速增长将直接影响石油需求增长。预计四季度世界石油需求将出现“旺季不旺”的现象，季节性需求增长有限。IEA预计，四季度世界石油需求为9046万桶/日，同比增加90万桶/日，环比仅增长30万桶/日。

其次，石油供应能力充足，库存水平维持高位。非欧佩克方面，叙利亚等产油国动荡加剧，将一定程度上影响石油产量，但北美地区产量增幅较大，使四季度非欧佩克供应量达到5368万桶/日，同比增加48万桶/日。欧佩克方面，7月份，虽然伊朗原油出口降至100万桶/日，环比减少70万桶/日，但沙特产量仍维持在1000万桶/日的高水平，且伊拉克产量超过300万桶/日，已蹿升至欧佩克第二石油生产国。欧佩克主要产油国的稳产、高产可以抵消伊朗产量下降给市场带来的不利影响。

再次，边际成本上涨及产油国预算决定油价下行空间有限。目前石油边际成本介于70至100美元/桶，同时2012年主要资源国的财政预算平衡所需油价“门槛”达80至100美元/桶(其中沙特将近90美元/桶)，决定了国际油价难以大幅下跌。

地缘政治、美元走势、投机因素可能拉大油价波动区间。从美元走势看，美联储推出QE3将加大美元贬值压力，但由于欧洲经济形势和欧洲央行同样维持宽松政策，美元贬值压力不会很大，对油价支撑作用有限。
 

综上，预计四季度国际原油价格环比三季度继续上涨的动力不足，国际油价最有可能保持80-100美元震荡整理趋势，由于当前美国原油库存压力大，市场需求不振仍然占主导地位，后期油价震荡弱势难反转，原油将在曲折震荡中前行。
 

原油对石脑油裂解价差保持高位，炼厂利润丰厚，石脑油价格高企东南亚乙烯市场因高成本卖方不愿低价出货，多报盘在1300美元/吨CFR，但需求不济，买方入市采购意向低，交投受阻，后期炼厂面临着下游需求疲弱利润难以兑现，石脑油上行空间有限。

供应压力逐步增加

供应面看，前期检修装置中沙天津/天津联化已在节日后开启正常生产，虽然有部分装置尚有检修计划，但目前看国产供应充足。进口量亦偏高，后市供应压力逐步增加。

2012年9月国内PE产量约85.9万吨，环比减少6.12%，其中LLDPE产量30.4万吨，LDPE产量14.7万吨，HDPE产量40.8万吨。以上统计数据不包含中海壳牌和所有煤制烯烃项目产量。

2012年9月PE总进口78.17万吨，环比减少4.36%，同比上年9月份(72.26万吨)增加8.18%。全年累计进口586.68万吨，同比去年增加8.15%。

LDPE进口15.99万吨，环比增加3.43%，同比去年减少4.25%，今年累计117.10万吨，增加9.57%。

HDPE进口40.20万吨，环比减少3.85%，同比去年增加27.70%，今年累计300.57万吨，增加18.49%。

LLDPE进口21.98万吨，环比减少10.14%，同比去年减少8.72%，今年累计169.01万吨，减少7.10%。
 

从产能增长来看，四季度国内主要塑料品种产能增长了490万吨，这相当于2011年全国塑料消费量的9%，与往年相比也是较快的增长时期。从产品结构角度分析，其中PVC新建产能高达225万吨，对于产能已经严重过剩的电石法PVC而言，新的增长似乎很难再动摇PVC市场当前的供需结构。

实际上PVC新增产能主要是基于西部省份较为充足和廉价的天然气和煤炭等电石原料，当地生产PVC拥有更突出的成本优势，本质上来看，新增产能是PVC生产从东部地区向中西部地区转移的过程。预计四季度PVC总产量的增加会相当有限，但来自西部省份的廉价PVC大量涌入东部地区，无疑也会构成对市场的较大压力。

对于PE、PP而言，新增产能主要基于大庆和抚顺石化原有一体化装置改扩建而带来的扩能效果，市场对此早有关注，消息面上来说已经有所消化。从产量角度来看，由于从上半年开始，石化方面一直在控制总产量的水平，即便未来更加侧重于对新产品的市场推广，但总体货源投放量仍不会出现大幅度的增长。

依照惯例新产品的销售价格在初期大约会低于同类产品50-100元/吨，因此，新增产能在四季度能够对价格产生的压力较为有限。

下游需求旺季不旺

农业生产领域的季节性决定了塑料价格走势具有一定的周期性特征。每年12月份到来年1月份，受春节假期影响，工业生产冷清，塑料将需求不旺；进入3—4月份，工业生产逐步恢复，春耕开始，农膜以及包装膜需求将不断增加，价格也将较为坚挺；进入6—7月份，天气炎热，农膜需求很少，塑料企业也很多进入停产检修期，市场进入调整期；入秋后，气温逐渐降低，进入棚膜生产备料期，塑料将迎来第二轮需求旺季，一般会持续到春节。

农膜产量在录得前几年的高增速之后，2011年至今，产量增速始终低位徘徊，四季度连塑价格也整体以下跌为主，出现了反季节性走势。受此影响，在目前的经济环境下，今年四季度农膜产量增速仍将在低位徘徊，农膜厂家悲观情绪不减，入市补仓意向相对清淡，多观望为主，塑料价格也难有较好表现，后市将维持弱势格局。

就目前国内现货价与石化厂家成本对比来看，利润水平尚可，若下游需求持续疲弱，有进一步压缩利润空间的可能，但这仍取决于社会库存的高低，目前库存水平偏低，石化让利降价空间有限。

通过对LLDPE期货价格季节性统计分析，11月份大连LLDPE上涨的概率是66.7%，相比于其他月份，其月度收益率偏低，主要有两方面原因，其一，期初、期末平均百分率偏低，即整体波动幅度不大；其二，平均最大涨幅与跌幅之间差值偏大，即局部短时间波动幅度偏大。

成本支撑供应偏紧以及期现倒挂使得连塑四季度初或试探上行修复价差，但随着供应增加、价格高企以及目前下游订单情况调查恐消费疲弱高价位接受程度降低，期价面临转折风险。关注期现价差，期价恐仍维持贴水，一旦接近平水套保盘抛空压力将现，维持区间交易思路，大震荡区间为9500-11300。

套利方面，供需面格局前紧后松，石化挺价更利多近月，可逢价差绝对值回归至200以下进行多L1301空L1305跨期套利操作。