投资摘要

1. 精炼锌与锌精矿价差虽然有所回归，但仍高于5000元，冶炼商仍可获利2500元左右；

2. 贸易商高位盲目囤积虽经低位补库及高位出货等补救手段，目前囤货价位已降至16500－17500元之间；

3. 下游消费企业在需求持续疲软、订单不断递减、开工率不断下滑的情况下，持币观望，按需采购，认为当前价格仍有回调空间；

4. 综合成本、供需基本面、宏观经济及技术面，我们认为，锌价下方第一支撑位在15500一线，如果各方面情况仍未发生好转，下方第二支撑位将在14500一线。

对于当前16000元左右的锌价,很多人会认为与去年同期的20000元相比并不高,还有人会觉得现在的锌价相当的便宜,因而很多人会去逢低做多,甚至认为,每次下跌下来都是买入的好时机。

我们认为：当前的锌期货价仍然偏高，冶炼厂的“哭穷”和财务报表上的亏损并不能掩盖当前锌价虚高的真实情况，我们不能被冶炼企业的“哭穷”伎俩和财报上的损失及中间贸易商高位囤货的行为所蒙蔽。

一、精炼锌与锌精矿之间的价差

我们通过研究精炼锌与锌精矿之间的价差及对冶炼成本的分析之后发现，国内锌从锌精矿到精炼锌之间的冶炼成本自2009年以来基本维持在2000－2500元左右，但精炼锌与锌精矿之间的价差从07年沪锌期货上市之初的暴利时代到2009年年初时的小有亏损到2010年的扭亏为赢再到2011年的高位回落这一走势来看。当前，国内精炼锌与锌精矿之间的价差仍高达5000元左右，如果冶炼成本按2500来算，虽大中小型冶炼企业获利能力不同，但冶炼企业平均仍将获利2000－2500元左右，这个获利空间虽然没有去年同期的高，但相对于冶炼企业而言仍有利可图。

因此，从价格成本的角度来看，冶炼企业财报上所示的亏损实际上并非真实的亏损，而是将其他费用进行转嫁之后欲盖弥彰，用以掩盖真实成本以推高价格，再享暴利。

二、贸易商高位盲目囤积VS下游需求持续疲弱

通过回顾去年锌价的走势，我们可以发现贸易商由于去年对锌价的判断失误及沪铅期货上市之初的炒作、环保风暴的炒作等因素的影响出现了高位囤货的现象，通过对现货市场的调研及走访。

我们认为，去年贸易商囤货的价位基本上在17000－19000元之间且囤货量较大，虽然经过后期的低位补库及逢高出货等补救手段，当前贸易商手中的锌囤货价位已大致降至16500－17500元之间，但是，随着去年下半以来国内锌下游消费需求终端的持续疲软，开工率的不断下滑，均使得贸易商手中囤货的压力越来越大，在当前时期，贸易商逢高出货的意愿仍相当强烈，但是下游消费企业在需求疲软、订单递减、原有库存仍可继续维持生产的情况下，依然采取持币观望或小批量按需采购的策略，对于后市而言，下游企业与贸易商观点分化比较明显。

下游消费企业认为当前价格仍然偏高，后市仍有回落的空间；而贸易商则认为当前价格已接近其当初囤货时的成本附近，因而继续下行空间不大，故对后市仍抱有一定的幻想，希望价格能有所上扬，以降低其损失，因此，目前贸易商与下游消费企业仍在进行着一场“持久战”。

三、过度投机抬高价格

虽从沪锌期货价格的今年以来的成交量来看，不及去年同期时的水平，但从每日持仓量的变化来看，短线资金的快速进出炒作之势非常明显，其主要目的就在于通过人为炒作逐步推高锌价，不断构筑诱多“陷阱”，从而趁机拉高获利了结，全身而退。