行业回春尚待时日 连焦难有上攻行情

行业回春尚待时日，连焦难有上攻行情

连焦主力1205合约自2月初起震荡下行，连收八阴，目前虽然在螺纹钢的强势表现带动下企稳反弹，但整体表现仍然偏弱。笔者认为，焦炭行业上下游仍处困境之中，基本面的偏空给连焦的反弹带来较大的压力，后期焦炭期货价格难有起色。

1、成本支撑弱化

1）煤矿复工，各地炼焦煤资源供给充足

春节过后，各煤矿已经开始逐渐恢复煤炭产量，以山东、内蒙、山西为代表的省份，煤炭期货资源量已经从供不应求，到目前煤矿出现大量库存。目前钢厂、焦化企业自身的焦煤库存到货量继续呈上升趋势，采购策略均以低库存运行为主，导致市场局部地区焦煤资源过剩局面。根据市场调研结果显示，库存较多的承钢、南京钢铁、沙钢、杭钢和新余钢铁，焦煤库存平均超过20天，以沙钢为例：其最大库存堆存量为50万吨，而当前库存达到57万吨，库存为超负荷库存，较正常库存高出近20万吨，使用天数达到32天。

2）焦煤价格全面松动

前期钢材价格阴跌不止，已传导至焦煤和焦炭，国内焦煤价格全面松动。近期主产地炼焦煤坑口价全面松动，下调幅度在30-60元/吨，国内主要焦煤生产企业及钢厂采购价格也有下调。另外，进口焦煤市场报价也进一步降低，指标稍好的澳煤也出现下跌，下游采购积极性依然不理想。焦煤市场的供过于求以及钢焦企业生产压力的不断加剧使得焦煤采购持续疲软，新到港的焦煤库存积压较为严重，焦炭的成本支撑作用进一步弱化。

2、下游需求仍不给力

1）产量仍处底部

中钢协发布的数据显示，2月上旬日均粗钢产量170万吨，小幅回升，这也是自11月上旬以来，旬日产首度达到170万吨的水平。粗钢产量虽然略有回升，但整体仍然保持较低的水平。目前各大钢厂的停产检修较为频繁，鞍钢、首钢等主流钢厂仍处于亏损状态，市场整体心态较为悲观。笔者认为，在钢市下游需求未有实质性改观的情况下，钢厂迫于供应压力，大幅提高产量的可能性不大。

资料来源：中钢协，上海中期

2）去库存化压力沉重

从库存的角度来看，2月底最后一周，钢铁行业社会库存终于结束八周的增长，略有下降。虽然终端需求逐步好转，但社会库存水平再创历史新高1900万吨，市场供给压力仍然较大。从下图中可以看出，重点企业的钢材库存量目前亦再创历史新高，短期钢铁行业面临去库存化的重任。根据我的钢铁网的调研结果显示，杭州、西安等地的现货市场库存中有近30%的库存是钢厂方面的货，贸易商受到资金的压力并没有太多的囤货意愿，钢厂方面销货不畅，短期内不会加快生产。

图2：重点企业粗钢、钢材旬末库存量（万吨）

资料来源：我的钢铁网，上海中期

虽然近期钢价止跌回升出现小幅反弹，但钢厂盈利状况并未得到明显改善。在高成本、低利润的压力下，节后钢厂打压焦炭等原料采购价格的力度反而更大了。目前国内主流钢厂的焦炭库存可用天数均维持在半个月以上的水平，钢厂并不急于采购，港口焦炭库存也在不断增加。笔者认为，短期内焦炭的下游需求不会有明显起色，这也进一步抑制了焦炭期价的上行空间。

3、行业特性决定期价易跌难涨

1）价格波动性较小

焦炭的下游品种螺纹钢也是上市品种之一，但焦炭期价的波动性明显弱于螺纹钢。从行业结构的角度来看，下游的钢铁行业同样处于产能过剩的格局，但相对于焦炭行业而言，钢铁产业结构较为完善，上中下游间交投较为活跃，使得螺纹钢期货价格的波动性显著增强。受到国家基建政策的影响，近几年钢铁下游买方市场需求维持旺盛，而中游贸易商群体较为庞大，低买高卖的贸易方式推动钢价频繁波动。期货价格可以体现现货市场参与主体对于后市价格走势的判断，相对钢铁行业而言，焦炭期货中间贸易商数量较少，贸易方式通常为焦化厂对钢厂的点对点贸易，期货价格的走势缺乏中间商对于后市价格涨跌的预期性，这也是焦炭期价波动较小的最主要原因。另外，产能过剩问题使得市场卖方参与意愿较强，空头套保盘介入积极，价格易跌难涨。

2）空头保值盘参与较为积极

由于焦炭期货采用100吨/手的大合约，较高的保证金也限制了市场中投机者的参与。期货价格一旦被推升，空头保值盘将会积极涌入打压价格。结合前主力1109、1201合约上市后的表现来看，前期走势阴多阳少，先拉涨后阴跌的表现时有发生。通过主力合约的持仓也可以发现，期价高位时总持仓量也位于高位水平，而伴随着期价的下跌，空头获利离场，持仓量也相应减少。

目前主力1205合约价格对现货价格已有小幅的升水，若升水继续扩大超过持仓成本时，现货套保盘持有并到期交割也将有利可图，这将吸引空头的积极介入，对期价形成较大的打压。由此可见，连焦上方的压力不容小觑。

资料来源：我的钢铁网，上海中期

综合以上因素的分析，笔者认为，三月份天气开始逐渐转暖，随着工业建设逐步展开，或提振对钢材的需求。但目前钢材库存再创历史新高，后期去库存压力较大，钢厂整体开工率仍然不会有显著提高。另外，房地产市场方面仍有较大的不确定性，保障房建设力度也有待考量，焦炭终端需求打开通常滞后于钢材市场，3月份焦炭市场行情仍不容乐观。

目前焦炭期货市场的参与度还是不高，走势较为被动，主要以跟随螺纹钢为主，但表现并不同步。另外，随着期价的上涨，现货套保盘的介入会较为积极，连焦主力1205合约上方2150压力较大，3月份连焦涨幅将有限，或以震荡下行为主基调。投资者可耐心等待空单入场机会。