牙买加体系的一个重要制度特征是,处于中心位置的占优货币发行国的长期性经常账户逆差的融资:一可以通过其资本账户顺差来“借钱”;二可以通过其国际收支缺口来“印钱”。以美元为例,“借钱”的交易对手是以美元为外汇储备的国家。这些国家的央行将经常项目顺差获得的美元通过资本账户再次投入美国,购买美国国债形成储备资产。这一操作有两重重要后果:第一,美国通过“借钱”获得了经常项目逆差的融资;第二,非占优货币发行国的外汇储备增加(央行资产负债表上资产增加)会导致国内流动性增加。也就是说,一定程度上,非占优货币发行国国内流动性的供应是外生,高度依赖于其国际收支平衡表的结构和储备资产规模。从中心-外围结构的视角来看,这意味着非占优货币对于占优货币的依附在牙买加体系下有所加强。“印钱”的交易对手则是美元离岸中心的金融机构。在美元离岸市场,银行体系美元存款,并提供美元贷款的服务,产生派生效应。由于美国国债市场具有优秀的流动性、深度和广度,海外离岸中心吸收的流动性会逐渐转化为非占优货币发行国的外汇储备,通过“借钱”的方式又流回占优货币发行国债券市场。这样就形成一个奇怪现象:某种占优发行越多,非占优货币发行国就越“深陷”此种货币资产,形成路径依赖和较强的依附关系。
全球流动性缓慢萎缩的长周期即将到来
摘要一个全球流动性缓慢萎缩的长周期即将到来。虽然从短期看,全球流动性在总量上不会迅速枯竭,甚至在一定程度上会出现与短期流动性过剩交织,但从长周期来看
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