金投期货网3月15日讯，摘要：尽管政策预期乐观，但也正反映了全球经济堪忧的现状。基本面实质性改善有限，难以支撑锌价1月下旬至今累计超过10%的涨幅继续扩大。随着沪锌主力合约运行至万四附近，调整的压力明显增大。从趋势上来讲，沪锌或已经进入了长期向上的轨道。锌价长线可以有一个比较乐观的预期，但短期调整的压力较大。3月份锌价或是一个震荡调整、重心逐渐上移的过程。
一、基本面分析
(一)国内锌精矿供应
根据国家统计局的数据显示，2015年全年全国锌矿产量为475吨，同比下滑10.5%，同比减幅连续4个月扩大。国内锌矿供应的不足推动进口增加。2015年全年国内锌矿累计进口323.7万吨，比去年同期增加47.21%。全年进口量达到同期国内产量的68.15%。因此总体上来看国内锌矿供应并没有太过紧张，反而有些宽松。这从冶炼加工费上面可以看到。2015年锌精矿加工费维持在5300-5400元/吨的高位，反映出锌矿供应的宽松。未来市场的焦点还在于国际上大型锌矿减产的影响。由于澳洲Century和爱尔兰Lisheen等多处大型锌矿已几乎开发殆尽，且没有任何新的大型矿场即将投产，加上接近六年低位的价格迫使矿商减产，锌矿供应在不断萎缩。精矿贸易商称，2月中旬中国锌现货加工精炼费已从去年年底的每吨180-200美元下降至125-130美元，显示锌矿供应宽松的状态已有变化。我们观察到，1月中国锌矿进口增速已出现明显的滑坡。考虑到国内锌矿继续减产概率明显，而锌矿进口或将受国际锌矿供应收缩影响，未来国内锌矿供应紧张的因素或将对锌价起到明显支撑作用。
由于锌矿冶炼加工费高企，2015年冶炼企业保持高涨的生产热情。但从2015年年底到2016年年初，随着锌价下滑，以及冶炼加工费的回落，冶炼厂开工率也有所下滑。据亚洲金属网统计，1月份中国锌冶炼厂开工率小幅下滑至68.92%，连续3个月下滑。2015年10-12月开工率分别为 78.27%、77.53%、76.58%。需求疲软、环保压力、季节因素，使得供应端在春节前有所收缩，库存量随之下滑。数据显示，1月底中国锌冶炼厂库存环比下滑11.5%，前两个月库存分别下滑11.4%和5.7%。不过进口方面则表现出不一样的情景。中国海关数据显示，1月中国进口精炼锌59283吨，同比剧增150.21%，1月出口精炼锌1010吨，同比大降93.77%。1月份精炼锌进口激增部分原因在于去年基数较低，2015年全年精炼锌进口减少4.66%。随着国内推进供给侧改革，精炼锌产出增速下滑，内外两市锌价比值位于高位，进口继续增加成为常态。
多方逻辑：国际锌矿产出收缩、国内供给侧改革、全球经济刺激政策成为目前锌市最主要的做多逻辑。国际上几个大型锌矿在去年底关闭，剩余库存的处理将在2016年上半年结束，使得全球锌矿供应紧张的状况有所加剧。从中国国内看，供给侧改革箭在弦上，锌供应介于改革的第一至第二梯队，产量收窄前景可期。从需求端来观察，国内稳增长的压力推动房地产等下游行业的刺激政策不断祭出，有望补齐需求疲软的短板。从宏观角度看，欧洲扩大宽松预期增强，日本进入负利率时代，中国的货币政策也正从“稳健”向“略偏宽松”转向，这都有利于支持资产价格的走高。空方逻辑：尽管政策预期乐观，但也正反映了全球经济堪忧的现状。基本面实质性改善有限，难以支撑锌价1月下旬至今累计超过10%的涨幅继续扩大。随着沪锌主力合约运行至万四附近，调整的压力明显增大。
综合判断：从趋势上来讲，沪锌或已经进入了长期向上的轨道。锌价长线可以有一个比较乐观的预期，但短期调整的压力较大。3月份锌价或是一个震荡调整、重心逐渐上移的过程。
三、操作策略
鉴于对3月锌价震荡调整、重心逐渐的判断，操作上1605合约短期静待回落至13300-13500元/吨附近介入多单，止损13000元/吨，月度目标14600元/吨。跨品种套利可以考虑多锌空铅的策略，05合约价差300-400元/吨附近买入沪锌1605合约、抛空沪铅1605合约，止损位置为铅锌同价，目标价差为1000元/吨。
