美国加息主导 贵金属期货逢高抛空

金投期货网（http://futures.cngold.org/）1月7日讯，贵金属市场2016年面临着比之前几年都更为复杂的环境，多空因素交织，博弈将更为激烈。我们认为，影响贵金属在2016年走势的还将是美联储加息进程的推进。

尽管加息预示着通胀水平的回升，一定程度上有利于贵金属发挥抗通胀作用，但在全球通胀水平整体较低迷的背景下，加息对于贵金属价格的影响还将是弊大于利。操作主思路为逢高抛空策略。

第一部分 2015年贵金属市场行情回顾

2015年贵金属基本上呈现稳定的震荡下行格局，我们下面回顾一下每个季度贵金属市场的影响因素。

一季度影响因素：瑞士央行取消欧元/瑞郎下限、欧洲央行祭出量化宽松政策、希腊大选左翼获胜等风险事件在1月份齐齐上扬，加之国际原油暴跌触发避险需求升温，贵金属在1月中上旬出现了2014年初以来的一波最大涨幅。不过进入1月底，随着避险需求降温，加之美联储释放的对于加息态度坚决的信息，贵金属高位回落。而2-3月份国内贵金属实物需求仍未释放出明显支撑；国际风险事件出现转机，避险需求进一步下滑；同时美国经济乐观愈加明显，美联储在FOMC议息会议上删除了“耐心”字样，导致美元指数一度突破百元大关，贵金属空头凌厉。此波下跌一直延续到3月中旬才得以寻得反弹。此时正好是美联储3月FOMC会议之后，尽管会议上删除了“耐心”字样，但市场之后开始关注会议上透露出的鸽派气息。美元指数100一线的压力显现，贵金属多头趁机反攻，大有利空出尽的意味。加之也门战局引发避险需求升温，黄金白银终于在连续将近2个月的跌势后迎来反弹。

二季度影响因素：整整三个月贵金属价格在一个相对较窄的区间内震荡运行。一方面美联储内部似乎形成年内加息的略显鹰派的立场，另一方面美国经济数据好坏参半，令市场预期加息时点推迟。希腊债务危机一波三折，全球风险事件既没有消散，亦不见好转。市场情绪在多空交织的市场环境中漂浮不定，贵金属难觅得单边走势。

三季度影响因素：7月份贵金属呈溃败之势。美联储加息预期强烈、全球风险骤降、避险资金转投美元等等利空因素轮番轰炸，整个7月份贵金属几乎一路下行，难遇明显支撑，国际金价创下5年新低，市场情绪极度低迷。8月份贵金属底部反弹。人民币贬值引发金融市场风波，美联储加息进程突遭变数，贵金属价格获得明显提振。主力合约结束7月下旬以来的底部震荡，重新回到3-6月份的震荡平台。9月份以美联储FOMC会议为分水岭，会议前炒作9月加息，明确未加息后则出现报复性反弹，整个9月呈现探底回升的走势。

四季度影响因素：10月份贵金属借助美联储加息延后的利好，整体出现震荡走高的走势，伦敦黄金现货价录得9个月来的最大单月涨幅；11月份美联储加息预期达到顶峰，美元指数大幅攀高，贵金属市场几乎难觅显著的利好支撑。国内外贵金属价格均出现明显的下滑，期间没有像样的反弹，伦敦黄金和白银价格更是纷纷跌到2009年下半年到2010年初的水平。不过进入到12月份后，美联储加息基本上为市场所接受，加息后大有利空靴子落地的意味，贵金属市场迎来探底回升。

第二部分 2016年行情展望分析

(一)国际宏观背景

1、大事记：美联储加息

对于贵金属市场而言，有关美联储加息的讨论在2015年从始至终都是一个重要话题。美联储选择在十二月议息会议宣布加息，为一整年的纷纷扰扰画上一个句号。在12月16日的FOMC议息会议上，美国联邦储备委员会发布政策报告，宣布将联邦基金利率上调25个基点至0.25%至0.5%，这是美联储9年多以来的首次加息。其同时表示，认为美国经济增长虽然不强劲，但持续上升，2%的核心通胀也有信心实现。美联储从释放出加息信号，到最终实施，基本上跨过了整整一年。美国人的纠结在于，加息将威胁美国经济增长，但过晚加息可能造成通胀飙升。此时加息尘埃落定，至少给市场释放了对于未来经济复苏有较强信心的信号。加息之后我们需要关注两个问题。一个是美国经济的复苏进程。国际金融危机之后，从推动美国经济健康发展的角度考虑，美联储必须把超低利率调整到正常水平。美联储终于迈出了加息的第一步。此次加息之后，美国经济能否经得住考验，能否对世界经济产生外溢效应，美联储后续的政策又会是怎么样，值得市场进一步观察。第二个是加息进程的推进。美联储加息是一个周期，而非节点。未来美联储将选择什么样的频度和幅度来调整加息进度，将持续给市场带来影响。

2、美国经济稳步复苏，加息基础坚实

随着美联储2006年以来首次加息，美国正式开启了加息周期，不过未来的加息推进道路仍存在很大的不确定性。美联储加息的进程是快是慢、幅度是大是小，仍然取决于美国本身宏观经济的运行状况。我们先从就业和房地产方面来分析美国经济。就业方面，美国劳工部公布的数据显示，美国11月非农就业人数增加21.1万人，好于预期的增加20.0万人，但比前值增加29.8万人有所回落；失业率持稳于2008年4月以来最低水平5.0%。11月非农报告是美联储12月议息会议前最后一份重要报告，可以说20万以上的就业增加人口为最终加息夯实的信心。纵观2015年前11个月，非农新增超过20万的月份达到8个月，最近的2个月就业新增都达到了20万以上。另外，失业率同期出现持续的降低，11月5%的失业率较去年年底足足降低了0.6个百分点，进一步证实就业市场的改善。

虽然住房建设仅占到美国GDP的3%，但是房地产市场对美国经济至关重要。2015年美国房地产行业整体呈现回暖态势。美国NAHB住房市场指数延续去年以来的乐观趋势，6月份突破60之后，下半年维持在60上方，最高达到了65，展现了房地产环境回暖明显。开工方面，11月美国新屋开工117.3万，高于113万的预期。该数据环比增长10.5%，远高于6.6%的预期。营建许可同样高于预期。同期美国营建许可环比增长11%，远高于下滑0.7%的预期。房地产方面的数据显示，美国市场对未来更有信心，建筑业活动和销售将在明年继续上扬。

再看通胀方面，今年美国CPI呈现一个平稳上升的态势。美国劳工部发布报告显示，美国11月CPI同比增长0.5%，环比增幅0.0%。而剔除了能源与食品的核心CPI同比增长2%，环比增幅0.2%，均符合预期。CPI和核心CPI双双创下了年内的新高，基本上符合美联储对于通缩走高的预期，同时也显现了未来通胀继续扩大的风险，这对美联储推进加息进程是十分有利。核心PCE物价指数是另一个美联储所关注的通胀指标，2015年全年美国PCE整体较为平稳，在年底则开始出现回暖迹象。截止到11月，美国PCE同比增加0.4%，核心PCE同比增加1.33%，这比之年初都有所回升，进一步印证美国通胀水平的回升。

我们通过标准普尔500来观察美国股市，因其采样面广、代表性强、精确度高，能比较充分地反映整个股票市场的动态，同时在一定维度上反映美国经济的现状。2015年美国股市总体的运行态势是探底回升，在8月份受到来自海外市场的溢出影响出现大幅的下挫，但很快重新回到前期的震荡平台附近。同期美元指数稳定运行在90-110的区域内震荡。股市与美元指数的运行态势反映了投资者对于美国经济的信心仍然比较强。美联储加息之后市场担忧可能对经济产生不利影响，后续我们还需要继续跟踪这两个市场的走势以辅以判断。

3、美国加息对世界经济体影响几何？

美联储加息无疑将对其他经济体产生潜在的影响，不过鉴于美联储对于后续加息节奏将保持渐进和谨慎的表态，预计加息对市场的直接冲击相对有限。但从发达经济体和新兴经济体两个不同的经济体来讲，影响程度又有所区别。对于发达经济体而言，由于准备较为充分，影响十分有限，甚至部分观点认为加息对于发达经济体偏向利多影响。目前更多目光聚焦在新兴经济体，美国的加息过程给众多的新兴经济体和发展中国家在货币政策的制定上带来了两难困局。一方面此类国家急需通过宽松政策以提振陷于困境的经济，但与美国加息构成的内降外升的利率对比将进一步加速资金的流出，新兴经济体的货币将进一步贬值。不过同样是考虑到美联储加息是渐进和谨慎的过程，同时在之前进行了长时间的“吹风”，为新兴经济体构建缓冲地带提供了更多的时间的操作空间。比如印度智库观察家基金会资深研究员莫汉·古鲁斯瓦米就表示，印度已经对美元加息做了充足的准备，印度也将使用一些储备来抗压。另有印度专家也表示，跨境的资本流动不会出现重大变化，市场对此早有预期。相对来讲，对于巴西这样的国家影响可能更大一些，正如媒体所报道的，“对于当前面临政治丑闻、高通胀和大宗商品价格下跌的巴西经济来说，美联储加息是一个坏消息。”

加息对世界经济的冲击可能反而给贵金属带来一定的利多因素。新兴经济体陷入困局，资产风险加剧，资金以避险的目的转而购入黄金，对于贵金属构成一定的支撑。但这个支撑到底有多大，现在不得而知，至少在实物黄金和ETF黄金的数据上看并没有明显的增加。

4、中国推进人民币国际化，黄金储备需求增加

近年来央行的黄金储备持续增加，对中国推动人民币国际化，维护世界金融秩序，稳定经济基础的重要性不言而喻。央行历史数据显示，从2009年4月底至2015年5月底，中国长期保持了3389万盎司的黄金储备量。但今年6月开始，中国开始增持黄金储备，仅6月份一个月就增持黄金1943万盎司，并且此后每月都有递增。截至2015年11月底，中国黄金储备为5605万盎司(折合1743吨)，比10月底增加67万盎司(折合21吨)。今年以来，中国已增加黄金储备2216万盎司，折合689吨。央行负责人此前表示，黄金储备一直是各国国际储备多元化构成的一个重要内容。作为一种特殊的资产，黄金具有金融和商品的多重属性，与其他资产一起，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。中国从长期和战略的角度出发，根据需要，动态调整国际储备组合配置，可以保障国际储备资产的安全、流动和保值增值。目前看黄金储备占整个外汇储备的比例大概只有1.7%，如果以占整个外汇储备5%的目标进行静态计算，大概需要再增持至少4000吨的黄金。随着人民币纳入SDR，储备资产从美元逐渐转入黄金的趋势也将更加明显。中国推进人民币国际化增持黄金将成为未来影响贵金属走势的长期因素。

(二)贵金属实物供需

供应方面，2015年前三季度全球实物黄金供应量为3217.6吨，比去年同比微幅增加了0.46%。其中黄金矿产供应量占总供应量的73.5%，2015年前三季度产出较上一年度同期增加2.29%。再生金方面，2015年前三季度全球再生金产出856.6吨，较去年同期增加1.34%。再来看看国内的情况，据中国黄金协会最新统计数据显示，2015年1-3季度，全国累计生产黄金356.932吨，与去年同期相比，黄金产量增加5.20吨，增幅为1.48%。其中，黄金矿产金完成295.782吨，有色副产金完成61.150吨。可以看到，2015年前三季中国黄金产量继续保持增加，但增速已经大幅下滑。 结合国内外的情况看，温和增长成为2015年前三季度全球黄金供应的最主要特征。在金价相对低迷的情况下，2016年产量料将维持现状，实物供需的影响我们需要更多关注需求端的变化。

从需求方面来看，据中国黄金协会最新统计数据显示，2015年1-3季度，全国黄金消费量813.89吨，与去年同期相比增加59.07吨，增长7.83%。国内黄金消费量开始企稳回升，可以看成是需求回暖的表现。我们再从进口的情况看，香港统计局最新公布的数据显示，10月香港向中国大陆的黄金净出口规模从9月的96.6吨降至68.2吨，去年同期为69吨。10月香港向中国大陆出口87.8吨黄金和碎金，较9月110.3吨下降。同时，当月香港从中国大陆的黄金进口增至19.7吨，9月为13.7吨。今年国内黄金从香港进口是有所下滑的，但从环比的情况看似乎有从低谷复苏的迹象。10月份进口的数量相对年最低的6月份足足增加了近40吨。中国黄金的市场开始缓慢复苏，而印度方面则继续在为控制经常帐赤字而努力控制黄金进口。为了改善印度的国际收支平衡表，印度政府推行一系列措施控制黄金进口，其中就包括黄金货币化项目，尽管开局不顺但仍被寄予厚望。最新的进口数据似乎在说明一些问题，数据显示，11月印度进口黄金同比大降36.5%至35.3亿美元，去年同期进口的黄金价值达到55.7亿美元。尽管如此，印度2015年的黄金进口仍将达到创纪录的1000吨，印度政府对于进口抑制的需要仍然强烈。

另外看看各国央行黄金储备的变化。几个重要的黄金储备大国，包括美国、德国、日本等国，黄金储备量基本保持较为稳定，今年最大的亮点是中国央行大幅的增持黄金，具体的情况在上面的文章里已经有所介绍。另外一个需要的关注依然是俄罗斯黄金储备的变动。今年俄罗斯黄金储备继续保持高歌猛进。最新的数据显示，11月俄罗斯央行再增持22吨黄金，今年以来几乎每个月都在增持。前11个月累计增持了187吨黄金储备，成为仅次于中国央行的黄金大买家。2016年中俄央行增持黄金的行动还在继续，有望对金价产生一定的支撑。

(三)资金投资谨慎，全年持续流出

从ETF持仓上看，全年SPDR Gold Trust黄金ETF基金持仓基本上维持去年以来的稳定流出。截止至12月24日持仓量为644.75吨，比去年底的709.02吨大幅减少了9.06%。iShares Silver Trust白银ETF持仓量同样出现下降，同期持仓量为9918.52吨，年内持仓减少了3.24%。ETF投资资金持仓的变化与贵金属价格的波动吻合，在价格尚表现低迷的情况下，投资情绪很难出现反转。

(四)技术分析

考虑到目前贵金属定价权依然在国外，技术分析上我们主要以伦敦现货价走势作为分析标的。从伦敦黄金白银周K线的走势上看，美联储加息时点前后在1050美元/盎司附近引发一波反弹，但反弹相对温和，中长期技术指标几乎没有出现太大的变化。黄金价格继续走在几个重要的压力线下方，趋势上来看仍出现下行格局，这个格局在2015年基本上没有受到太大的挑战。白银表现出来的走势与黄金类似，中长期均线系统维持走低，下降三角形形态完整，维持下降趋势。

(五)后市展望

1、美国正式进入加息周期，稳步复苏的经济基础料将有利于加息以更快和更大的步伐推进，贵金属整体上仍将承压。

2、美国加息冲击新兴经济体，资金以避险的目的转而购入黄金，对于贵金属构成一定的支撑。

3、中国推进人民币国际化，黄金储备需求增加，有利于支撑实物需求。

4、中国民间黄金实物需求缓慢复苏，印度政府仍寻求控制进口。

5、黄金ETF资金持续流出，空头情绪不减。

6、技术上看，黄金白银整体向下的格局依然保持良好，中长期向下的趋势没有改变。

综上所述，贵金属市场2016年面临着比之前几年都更为复杂的环境，多空因素交织，博弈将更为激烈。我们认为，影响贵金属在2016年走势的还将是美联储加息进程的推进。尽管加息预示着通胀水平的回升，一定程度上有利于贵金属发挥抗通胀作用，但在全球通胀水平整体较低迷的背景下，加息对于贵金属价格的影响还将是弊大于利。操作主思路为逢高抛空策略，沪金主力合约全年运行区间预计在200-240元/克，沪银主力合约全年运行区间为3000-3550元/千克，建议投资者可择机在波动区间顶部进行抛空操作。

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