“熊相”尽显 铜期货价格暴跌不止

受中国经济增速放缓影响，近期铜价跌破振荡平台，沪铜期货最低回落至35000元/吨以下，市场看空氛围较浓。从趋势上看，自2011年开始的铜价熊市目前尚未结束，后期仍可能会有更低的价格出现。

短期来看，季节性弱势以及中国需求预期下滑等因素综合影响，致使铜价出现快速回落行情。以最近十年来看，35000元/吨的价格仅在2008年年底及2009年年初出现过。价格回落到此，市场对于金属铜的成本更加关注。

成本能否成为铜价的救命稻草？最近一段时间，商品价格持续下跌，市场对于工业品的成本越来越关注，而铜价亦是如此。正常来说，对于冶炼企业来说，购买铜精矿生产精炼铜，其成本主要受铜精矿的影响。从国际市场来看，铜精矿的价格是以LME铜价格计算出来的，所以对于冶炼企业来说，理论上是不存在亏损的。因为铜价下跌，铜精矿的价格自然会相应下调。在不考虑存在高价库存的情况下，冶炼企业应该都存在一定的利润。但随着铜精矿价格的下跌，矿产商的成本将成为重要参考。一旦价格低于其开采成本，矿产商将出现减产、惜售等情况。

从市场数据了解到，由于矿山的分布、品位、所在地人工成本等因素不同，铜矿的成本也有较大的差异。理论上来说，当铜价持续上涨，大多数铜矿都能盈利时，产能必然会扩张，供应量会不断放大；当价格持续下跌时，部分矿山出现亏损，即会引发减产。

笔者认为，无论是增产还是减产，都是存在惯性的。以铜价在供应过剩阶段的下跌为例，当价格持续下跌使部分矿山出现亏损时，一方面亏损的矿产商会受到资金回笼、价格预判、设备使用、就业等因素影响，未必会立刻减产或停产，另外一方面即使有少量的矿山减产，但低成本的矿山仍然会继续运行，并不能扭转铜市过剩的格局。铜价一般会继续下跌，导致更多的矿山亏损，减产幅度增大，对铜价将会产生一定的成本支撑。但这种支撑一般来说能使价格逐渐企稳，并不能够达到转势的效果。因为一旦有所反弹，产量会立即释放出来，再对价格形成压力。笔者认为，真正的转势需要的是需求增长带动供应格局的变化，这样价格才有持续上涨的动力。

从之前麦格理集团（Macquarie）对矿山的成本统计来看，全球矿山（铜）的平均成本分布在3000—4400美元/吨。从成本分布来看，当铜价低于5100美元/吨时，约有11%的矿山面临亏损。今年11月以来，铜价从5100美元/吨附近快速回落至4600美元/吨附近。虽然没有明确的数字公布，但从成本分布图来看，目前约有16%的矿山面临亏损。当价格跌到平均成本分布的3000—4400美元/吨的区间之内时，亏损比例的上升速度将会加快。一旦价格跌破4000美元/吨，将有超过30%的矿山面临亏损。2008年金融危机期间，LME铜价恐慌性下跌，最低跌至3000美元/吨以下，约有50%—70%的矿山面临亏损。但3000美元/吨以下的价格停留的时间较短，很快又回升到3600美元附近。

笔者认为，此轮铜价的下跌应该较难出现类似于2008年金融危机的恐慌性下跌。金属铜的基本面略好于其他一些过剩非常严重的工业品。正常来说，LME铜在平均成本的分布区域应该有一定的支撑。如果我们再选取一个平均价来看，3700美元/吨将成为较为重要的支撑点，3700美元/吨恰好与2008年年底、2009年年初的底部振荡区间的上沿较为接近，所以笔者倾向于伦铜有望在3700—4400美元/吨区间内企稳。考虑沪铜相应较为抗跌，对应沪铜的价格在28000—33000元/吨之间。