基本面尚未大幅恶化 预计短期油价波动仍将较大

1、宏观与地缘方面：当地时间18日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息，但是后续降息路径仍然具有一定不确定性，未来美联储的关注重点由通胀转向劳动力市场。对于原油市场而言，尽管降息对于需求的传导是正面的，但是节奏方面存在一定滞后性，因此暂时对于四季度的需求而言预期还是相对比较悲观。此外，一方面需要注意后续降息幅度带来的潜在再通胀风险，另一方面关注11月美国大选带来的能源政策方面变化。地缘方面，中东冲突不断，但是产油国的出口整体保持稳定，地缘溢价逐步消退。

2、供应方面：OPEC+9月宣布推迟原定于10月开始的220万桶/日自愿减产至12月开始，近期有消息称沙特阿拉伯准备放弃每桶100美元的非官方油价目标，准备提高产量以夺回市场份额。同时OPEC+表示将继续推进12月的石油增产计划，计划在12月将日产量提高18万桶。OPEC+重申增产行动的表态对于四季度原油市场供应而言变化并不大，但整体反映了OPEC+放弃减产保价转向增产抢占市场份额的政策导向，明年供应充足已经在预期之内。经过连续几轮减产，目前OPEC+目前市场份额已降至不到50%的水平，剩余产能超过600万桶/日。根据IMF的测算显示，对于OPEC产油国而言，其平均财政平衡油价约在70-75美元/桶之间，在当前油价突破成本区间之后，OPEC+增产抢占市场份额的诉求更为突出，12月开始其产量增加的幅度和节奏值得关注。三季度受到飓风影响，美国原油产量略有下滑，但依然维持高位，目前产量约为1320万桶/日。今年上半年美国页岩油企资本开支同比小幅下降，尽管油价高企，但是高通胀带来的高成本和分红需求导致企业投资意愿谨慎。

3、需求方面：从三大机构的预测来看，三季度对于全球石油需求增速预期再度转弱，尤其OPEC终于下调其增速预测，主要还是来自于对中国的需求前景较为悲观。整体来看，今年全球石油需求主要增速驱动还是在于发展中国家，尽管今年海外出行旺季交通用油需求表现符合预期，其中航煤需求已恢复至疫情前水平，但是中国不管是交通需求还是工业需求均表现较为疲软。在海外裂解利润显著下跌的背景之下，预计今年秋检欧美炼厂检修量大于往年同期水平。本月包括裕龙石化在内的多数炼厂已进行部分采购，提振中国原油进口需求。但是今年“金九银十”整体需求仍不及往年同期，需求不足仍是主要矛盾。

4、策略观点：从平衡表来看，EIA预计今年四季度至明年一季度仍然有较大供需缺口，此前在宏观情绪改善背景之下，内外盘油价企稳回升，但对于未来需求预期缺乏信心仍是主要因素。尽管当前基本面尚未大幅恶化，预计短期油价波动仍将较大，进入四季度需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，油价或再度转弱。

（来源：光大期货）