铁矿石期货整体2019年重心将下移-第2页

全球铁矿石新增产能释放周期接近尾声，铁矿石边际供应进入稳态，成本曲线变化趋缓，2016年4月以来普氏铁矿石价格指数（62%Fe）多次触及国产铁矿石平均成本58美元/干吨后获得支撑。2019年铁矿石供应增量主要看淡水河谷，预计增产2800万吨；假设未来两年河北去产能任务平均分布，那么2019年铁水减产不低于1680万吨，折算铁矿石需求减少2700万吨。所以，淡水河谷新增产能对边际高成本的挤出，叠加铁矿石需求曲线左移，相当于需求曲线较2018年左移5500万吨。粗略估计，现阶段成本在58美元/干吨以上的中国铁精粉供应大约1亿吨，所以需求曲线左移之后仍有4500万吨边际供应在58美元/干吨以上，价格有望在此成本上方继续运行一段时间。

铁矿石库存分析

回顾近几年铁矿石市场，2013年经济增速换挡，需求放缓，库存被动累积，矿石价格持续下跌；2014年经济继续下滑且无企稳迹象，市场对钢铁行业及矿石需求的预期非常悲观，呈现出主动去库存现象，矿价加速下跌；到了2015年下半年，钢厂利润由正转负，亏损成为行业普遍现象，钢厂被迫减少或停止生铁及粗钢生产，钢价、矿价底部区间逐步形成，而此时宏观财政政策、货币政策双发力，投资拉动对下游需求预期、钢厂盈利预期、矿石消耗预期均形成正向影响，因此需求复苏迹象显现，价格触底反弹；2016年随着需求上升、钢厂主动补原料库存，矿价上涨；2017年供给侧改革切断了矿价上行之路，对高炉、烧结的限制导致矿石消耗放缓，库存被动累积，价格宽幅振荡；2018年二季度，随着下游需求启动以及三季度限产政策边际放松，矿石需求复苏，库存被动去化，价格波动减小，底部初现。

何为库存周期？

库存周期可以划分为被动去库存，主动补库存，被动补库存和主动去库存四个阶段。其中，被动去库存阶段，呈现的是经济复苏，需求开始好转，供应变化相对滞后，仍然维持平稳，而企业由于在上一周期中的库存挤压，仍然处于去库存之中；随着需求持续上升，企业开始补库存，经济进入主动补库存阶段；当需求放缓拐点出现后，供应惯性上升，企业仍在补库存，进入被动补库存阶段；伴随需求的持续回落，企业对未来预期较差，主动减少库存，进入主动去库存阶段。