短期铅锌有套利机会

在伦锌的的强势带动下，伦铅近日也创下了2011年8月以来的新高，近日一度达至2630美元/吨的高位。我们认为在当前节点更多的需要从铅价上行的原因着手分析。

从全球和国内市场环境来看，铅市的基本面对市场价格的支撑较为有限。

其一是再生铅市场濒临饱和。铅与锌最大的不同在于其高度的供给弹性，再生铅的回收利用率最高可达至95%，利润供给充足的情况下，部分再生铅炼厂甚至能在半个月以内恢复产能，由于再生铅原材料和精炼铅价格变动的时间点错位，将造成相应产能投产的短平快的事实。因而相对而言，在当前废电瓶供给趋紧的情况下，我们可以认为市场的再生铅产能已经饱和。

其二是下游厂商消费意愿低迷。据SMM，目前电动蓄电池消费终端仍无较大改善，蓄企开工平稳，厂内备用库存充足，而下游订单仍然难有起色。而汽车蓄电池市场则因2016-2017年的汽车购置税造成的消费透支，目前仍处于旺季不旺的状态，而随着近日华北地区的逐渐降温铅蓄电池的终端消费意愿仍将维持较低的水平，因而铅市需求趋弱的格局仍将延续。

沪锌近月价格、沪铅近月价格

在基本面独木难支的情况下，我们判断铅价的上行较为被动，在近年锌市的良好表现下，铅价更多的需要参考锌价的变动。因为铅锌矿产供给的高度相关性，市场资金流在铅锌两市互相流动的频率较大。从沪伦两市铅锌12月以来的走势来看，铅随锌涨，沪随伦涨。

再度深究伦锌上涨原因，虽然伦锌在12月8日前后开启单边上扬，但从LME仓单报告和LME库存报告来看，部分贸易商在10月中旬至11月中旬就已完成入场，在LME锌TOM和现货持仓集中度保持80%以上高位的同时，伦锌注册仓单维持在16.4万吨，然而总仓单却保持缓速下降接连突破21、20、19万吨关口，印证龙头贸易商对市场控制力度之强。在2018年1月，伦锌现货再度高位升水，实质表现为伦锌1月交割日的挤舱。自1月中旬以来，虽伦锌价格持续上行，但推动上行的大资金有获利离场、部分投机散户进场接盘这样的态势。1月17日至19日，伦锌1月的交割基本完成，锌市急切上涨的题材减弱，而下游需求未有明显的增加，交易所流出的锌锭仍由贸易商把持，在这种情况下，贸易商在期货市场的实质参与度逐渐下降，或将目标仓位转移至18年3月份后。贸易商参与1月锌期货市场的意愿减弱，美元指数也下触90关口，由美元走弱导致全球大宗商品价格持续攀升的预期同步减弱，锌价上涨空间相对有限。

当前市场部分投机者将目光回归于铅市，自12月8日前后伦锌累计上行幅度为12%，伦铅上行幅度仅为7%，沪锌上涨幅度为7.8%，而沪铅累计上涨幅度仅为5%。在剔除掉沪锌沪铅前期的过于强势的因素后，我们仍然认为随着锌市上涨动能的衰退，铅市在贸易商干预相对较小的情况下，仍有一定的上行空间，但由于美元指数或在90关口触底反弹，对金属市场或呈现整体的打压，沪铅上方压力位为20200元/吨，伦铅上方压力位为2650美元/吨，上行空间较为有限，因而短期（1-2周）内较为保守的策略仍为空锌多铅，目标利润即为市场对铅锌价差修正所带来的利润，伦锌-伦铅从当前的800美元/吨下修至650-700美元/吨，沪锌-沪铅则从当前的6700元/吨下修至650元/吨。但长期观点仍维持锌价在2季度前继续冲高，届时锌铅价差或将继续走扩。