旧基金业绩不及预期 是否存在套利机会

今年以来，权益类基金热潮又起。除了首募300多亿元的兴全合宜，基金发行市场上已出现了众多爆款基金，如首募 74.41 亿元的中欧恒利三年定期开放混合、66.10 亿元的嘉实价值精选股票、规模突破 50 亿元的南方优享分红混合和华泰柏瑞量化阿尔法等等。

由明星基金经理管理的基金被争相抢购的现象屡见不鲜，有朋友给了理财君这样一套逻辑“由于相同基金经理在在管理不同基金时，会选择相似的重仓股，因此基金经理发行新基金时，如果选择了和他们管理的旧基金的相似的重仓股， 那么这些重仓股在未来 3 个月内会有较大涨幅，同理旧基金在未来 3 个月的净值也会增长。尤其是当新基金的规模较大时，这种现象应该会更加明显。”，所以似乎买旧基金存在一定的套利空间。

2018 年“爆款”基金频发， 旧基金能否坐上“爆款”基金的顺风车？天风证券一篇研报给出了答案。

规模超百亿基金的发行与股票市场

下图为 2006 年至 2017 年 10 月，沪深 300 的走势图与首发规模超百亿的基金的规模合计图（月度统计）。可以清晰的看出每当牛市出现时，基金的募集最为容易，首发规模超百亿的基金也随之出现。

在研报中，他们通过对48只爆款旧基的重仓股和旧基金比对，在剔除股票型、偏股混合型和灵活配置型基金中的量化基金和分级基金的子基金，同时剔除了债券型基金经理和偏股型基金经理不唯一的基金，只保留了偏股基金经理唯一的基金后，他们发现：“旧基金业绩不及预期。”

业绩不及预期原因分析

剔除偏股基金经理不唯一的

基金后所有样本

从上图中可以看出，剔除偏债型基金经理和偏股型基金经理不唯一的情况后，共有23个基金样本，旧基金三个月业绩排名平均数为 49.78%，中位数为 48.31%，业绩并不如之前猜测的那么好。

旧基金表现不及预期原因为何？

天风证券认为，首先，从基金仓位角度来看，基金仓位是否受到限制，变化的幅度和灵活型都与基金业绩息息相关。所以，从样本中挑选中超百亿股票型基金共5只（见下表），可以看到股票型基金在前 3 个月同类排名平均数为 58.79%，后 3 个月同类排名平均数为 42.85%，排名提升了 15.94%， 排名有显著提升。因此，业绩不达预期与前期重仓股重叠个数有很强的相关性。

股票型基金的业绩与重仓股重叠个数

虽然重仓股重叠程度越大， 旧基金的表现越好，但是我们并不能就此得出存在套利机会的结论，因为我们无法提前预知基金重仓股的重合度，因此在套利时的风险很大。

其次，股票型基金由于受到仓位限制，整体排名受到市场环境的影响不大，但市场牛熊市转换对混合偏股和灵活配置型基金的业绩影响较大。

比如，2007 年 8 月是一轮牛市的顶点，而 2007 年 4 月、6 月、8 月和 11 月都有超百亿基金的发行，所以 2007 年 8 月之后的几个月内，旧基金业绩会很大程度上受到牛熊市转换的影响。2007 年 8 月之前是 一轮牛市，在之前表现好的基金往往仓位较高，风格剧烈转换时，很可能受到市场环境变化的影响而表现较差。

2009 年 5 月和 12 月分别是两个小幅度牛市转熊市的高点，2009 年 5 月和 12 月发行了两只超百亿基金，所以这两只基金业绩会受到市场环境变化的影响。 数据证明，混合型基金的业绩受到市场环境和仓位的共同影响。所以对于混合型基金，重仓股对基金业绩排名的影响不大，市场环境和仓位对基金业绩排名的影响却十分重要，所以也不存在套利机会。

最后，旧基金业绩不及预期是否由于市场风格的转换呢？ 从2006年至今，2015年6月到8月经历过一次小盘转大盘再转小盘的过程。而样本中相关基金收益率和同类排名并没有明显的规律，再所以我们可以认为风格转换对旧基金业绩没有明确的影响。套利无门。

综上所述，从重仓股的角度，基金经理在管理不同基金时，不一定会选择相似的重仓股， 所以用重仓股套利风险较大。而从旧基金的角度，超百亿基金发行后的 3 个月内， 旧基金的业绩排名并不像想象中的靠前。通过从基金仓位、市场环境、市场风格三个角度对这一现象进行解释， 发现只有股票型基金在重仓股重叠程度高时存在套利的机会，而混合型基金由于仓位的灵活性， 并不存在明确的套利机会。