高光时刻刚过不久就踩雷 沥青期货行情有何契机

原油是商品之王,更是能化品之母。油价的大幅波动会传递给下游产业链各个位置的能化品,只是传递的幅度因不同品种在产业链的位置和自身供需面的强弱分化而有所不同。

上周四国际油价出现下破征兆，此后国内原油、燃油收获了逾10%跌幅。沥青作为原油一次加工直接生成的副产品,和燃料油、LPG等一样，更多时候为成本定价而非供需定价,所以和油价关联度极高,于是沥青同样暴跌逾10%。

其实沥青高光时刻才过去不久，在全年基建预期不断升温的上半年，沥青在二季度强劲反弹，表现完爆油价。原本是季节性消费淡季，期间炼厂却不断上调现货价格，推动沥青期货盘面持续走强。主要因低库存利好贯穿整个消费淡季，给了炼厂非常大的话语权。

同时由于油价反弹不及沥青，加工利润被动打开，二季度沥青炼厂毛利润长期维持在600元/吨以上,这是超过25%的毛利率,也是沥青行业近三年的利润高点。所以炼厂主动供应放量意愿较足，但期间炼厂库存却未快速增长，一度从高位的40%以上下降至24%-25%，这又是怎么回事？

答案就是需求预期太乐观了。在疫情爆发造成经济大幅衰退后，市场对政策面将发力基建托底经济的预期不断升温，中下游贸易商纷纷大幅备货，表观需求旺盛。所以沥青最大的雷埋在这：社会库存率从30%左右上升至65%以上，并且一直未得到大量消耗。

而炼厂开工却无法停歇，即使油价持续反弹缩减了加工利润。毕竟国内从4月份开始进口了太多的原油了，部分炼厂非国营进口配额已提前使用完毕。沥青作为大型综合装置炼厂的生产伴生品，产量也难以减少。沥青供需天平逐步失衡，8月盘面苦苦支撑，用下半年需求预期聊以自慰，勉强横盘一个月时间，结果油价成为压到骆驼的最后稻草，把雷引爆了。

不过痛痛快快跌下来，挤出利润压低估值未尝不是一件好事，因为从时间节点上对沥青有利。一般情况下四季度为道路沥青市场需求高点，同时今年地方政府专项债10月底前才会发放完毕,且不排除提前超发2021年专项债。尽管市场目前对于需求增速能否匹配供应增速存在分歧，但双方暂时谁也无法证明对方是错的，所以基建大年下道路沥青市场需求大幅扩张仍是暂时无法证伪的主逻辑。

当然不确定的是利好释放的节奏，而这将取决于沥青炼厂的生产意愿，炼厂在供应端的调节相对灵活，因此出现供不应求的时间段可能不会很长。毕竟在沥青产能过剩大环境下，沥青行业理论上不存在缺货的问题。去年10月沥青就在旺季持续走弱后，所以市场对今年理应更加谨慎。鉴于当下沥青行业利润较二季度缩水很多，原油进口量亦存在萎缩趋势，炼厂排产能否较预期偏少，进而出现供需错配情况是沥青阶段行情契机。当然前提是成本端稳定或者同步反弹。

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