需求预期悲观 螺纹盘面利润大幅回落

从最近一周钢材现货成交来看，随着季节性影响减弱，需求正在逐渐恢复，上周根据钢联数据计算的螺纹钢表观需求接近360万吨，但以目前的需求依然无法匹配过高的产量，即使在螺纹钢周产量已经下降了26万吨情况下，单周去库最高为10万吨，当前螺纹库存同比多出290万吨，去库速度较慢，这可能是当前市场交易的重点，也导致了01合约跌幅最深。

钢材利润方面，前期市场极力打压炉料价格，可能是在走高炉减产逻辑，但却被动抬升了钢材盘面利润，高利润下很难促使长流程钢材主动减产，从最近几周高炉开工率及热卷产量也可以侧面印证高炉并未减产。同时，四季度面临房地产新开工下行压力较大，需求季节性淡季、及市场对明年预期悲观下冬储意愿减弱，在以上预期未得到证伪前，螺纹盘面利润过高，可以看到最近三个交易日，螺纹钢01盘面利润即大幅回落。如果后期市场炒作70周年大庆前环保限产，盘面利润再次扩大，可以逢高操作。

从卷螺差走势看，10合约日间最低收窄至-32元，上周三是在40元，之所以给出交易近月卷螺差收窄的策略，主要源自对市场前期逻辑的修正。8月卷螺差从-100元收窄至最高45元，交易逻辑主要是在螺纹和热卷需求较差，库存大增的情况下，热卷因亏损而提前减产，螺纹产量却维持高位。而随着电炉亏损，螺纹钢产量开始大幅减少，而在炉料大跌后，高炉利润得以修复，热卷产量开始增加，因此近月卷螺的强弱关系再度转换。同时，唐山公布的9月限产初稿不及预期，对于热卷影响较大。未来一段时间，预计螺纹产量仍有下降空间，而热卷在钢厂主动减产意愿不高的情况下，仍面临一定压力，因此10合约卷螺差预计仍有下行空间。而01合约05的卷螺差扩大策略，更多是交易预期，即建筑业需求的高位回落及制造业需求企稳，但在热卷比螺纹价格高出100元后，供给上的调整将会削弱需求利多，因此后期可关注价差收窄后的操作机会。

月差上，螺纹钢10/1月差扩大至300以上，更多是来自远月大幅下跌，市场预期悲观及做空盘面利润，导致月差的扩大。前面合约的正套逻辑是库存下降、需求回升下，近月合约的基差修复，主要来自近月走强，而当前的正套基于的逻辑确实远月悲观预期下的走弱，不确定性较强。而且从当前螺纹钢库存和需求恢复的强度看，低基差下近月合约的情况同样不乐观，因此当前不建议继续做正套，特别是10合约螺纹盘面利润明显高于01合约，在前高310元附近可尝试10/1反套。

当前市场情绪较为脆弱，在供应大幅扩张，需求面临周期性拐点的情况下，钢材价格转向成本定价，还难言底部，短期预计仍有向下空间，在看到周库存降幅明显扩大前，抄底风险较大，以反弹做空为主。