预估焦炭节后短期走势偏弱 建议节前多单离场

2019年1月以来，焦炭采暖季限产力度不及预期，开工环比虽有回落，但幅度有限，供给端仍有压力。需求端高炉开工稳步回落，现货维持弱势下行，焦化利润再度收敛。终端需求韧性延续，盘面J1905跟随螺纹逐步上行，修复基差，触及阻力上沿2093.5元/吨，但力度上明显弱于成材。

春节后，我们认为焦炭供给压力仍在，需求部分透支，库存风险累积，焦炭偏弱势运行，偏空思路对待，关注近期铁矿强势上行影响。

焦炭供给高位压制

当前焦化整体仍有小幅利润，即期测算在50—100元/吨；淡季生产意愿仍偏强，开工降幅不及预期，钢联100家独立焦企产能利用为78.67%，相比80%上限，仅相差1.33个PCT。从产量上看，去年12月达到3807万吨，远超2017年的3509万吨。实际供给压制较为明显。

当前钢厂现货高位持稳，长材利润在600—800元/吨，板材利润在400—500元/吨，钢厂生产积极性仍强，前期对于焦炭持续补库，钢厂库存行至488.83万吨高位，可用天数为15.78天。后期钢厂利润维持时间决定钢厂焦炭库存的去化速率，且本身钢厂产量成为其自身的主要矛盾点。若后期利润收缩，矛盾激化，势必传导至焦炭端，再度对焦炭压价。综合而言，短期焦炭供给风险无法释放，需等待价格下跌带动的主动降负荷。

焦炭库存结构风险

焦炭焦企库存方面，目前仍处于低位去库存中，前期累积到49万吨的高点后再度回落，呈现淡季去库。从库存结构来看，焦企库存向钢厂逐步转移，钢厂/焦企焦炭库存比值从9.5攀升至17.2同期历史高位，风险累积。根据春节前后数据统计，除2016年外，2017—2018年节前2个月开始焦企库存逐步累积，节后去库，但2018年开始去库速率变缓。当前库存处于历史低位，且仍处于去库中，但风险逐步转移至下游。短期看，库存下降空间有限，对焦炭支撑逐步减弱。

焦炭港口库存方面，部分贸易商节前抢跑，带动一轮补库，焦炭港口库存达到314万吨，同比高出20%。此外，港口库存中有部分的焦企库存前移，价格导致节后抛压加剧。根据春节前后数据统计，焦炭港口库存在2016—2018年期间呈现节前去库，节后补库的状态，贸易商提前备货将带动焦炭上行。当前库存处于历史高位，对年后补库有部分透支，压制节后上行空间。