宏观偏强叠加国内外限气扰动 甲醇1-5反套谨慎持有

【主要观点】

宏观层面氛围转暖，加之近期降准、房地产政策等影响下商品整体偏强。估值角度甲醇亏损再度扩大，但中期煤价预计下跌使得甲醇成本支撑转弱。供需看年内逐步趋于宽松，目前甲醇开工处于偏高位，新装置鲲鹏及宝丰后续有投产计划；西南已陆续季节性限气暂看影响不大。而需求端目前传统下游加权后开工率进一步走低；MTO/P开工亦有下滑，且在利润压力下采购难大幅释放，斯尔邦停车加剧需求弱势。库存方面产区厂库高位，仍有继续排库压力；港口库存短期反复后续仍有累库预期。海外方面目前伊朗因限气影响或已处于停车装置涉及产能超1000万吨/年，带来供应端缩量扰动，暂看情绪为主实际到港缩量对当下影响不大。综上甲醇单边进一步大跌空间有限，单边建议观望，套利上1-5反套谨慎持有。中长线看在烯烃产能投放周期下MTO端难维持利润，中长线关注做缩PP-3MA机会。

【原料】

煤此前煤供需逐步宽松下，价格见顶，据了解港口贸易商出现抛货行为，但结合煤制甲醇利润看化工煤对甲醇仍有支撑；近期由于全国气温普遍下降明显，短期煤价有支撑反弹。海外天然气方面TTF震荡上行，欧洲天然气库容率达到95%后转而下降，但同比看能源压力并不明显。

【供应】

截至12月8日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.06%，较上周下跌0.42个百分点，较去年同期上涨3.54个百分点；西北地区的开工负荷为82.56%，较上周下跌0.22个百分点，较去年同期上涨0.32个百分点。

【库存】

港口库存：截止12月8日，沿海地区甲醇库存在57.84万吨，环比下降3.06万吨，同比下跌15.75%。沿海地区可流通货源预估16.1万吨附近。后续有进一步累库预期。

内陆库存：截至12月9日，主产区甲醇样本生产企业库存天数达到11.93天，环比增加0.15天，同比处于近五年明显高位。

【利润】

截至11月24日，内蒙煤制甲醇利润有修复，目前估算在-300元/吨，亏损环比小幅扩大。河北焦炉气制甲醇利润上修制盈亏新附近状态，四川天然气制甲醇利润估算走跌至+225元/吨附近。但甲醇传统下游利润整体偏弱，主要下游MTO/P处于深度亏损且持续时间长。

【下游】

宏观情绪强势，降准、房地产刺激政策频发，对明年整体经济环比预期转乐观。目前传统下游加权开工率走弱至42.50%，环比下降2.56个百分点。MTO/P开工率降至至74.47%（其中外采甲醇制烯烃开工降至50.74%，处于同期低位）。整体来看下游进入淡季，整体需求一般。传统下游出现分化，MTO/P端开工亦有回升，但行业利润处于深度亏损且持续时间长；预计年内需求难有明显提振的驱动作用。

【进出口】

伊朗装置：Zpc目前一套装置低负荷运行，另外一套装置停车检修中；Kimiya、Sabalan后续计划降负运行；Kaveh近期停车。东南亚方面文莱BMC85万吨装置重启，印尼KMI近日停车检修计划约30-40天。海外甲醇装置整体开工率有下滑，截至12月9日开工率在66.25%，同比低2.39个百分点。近期伊朗多套装置受限气影响出现降负或计划降负荷，整体看目前伊朗受影响或已处于停车装置设计产能超1000万吨。暂看预计影响明年1-3到港量，需持续关注限气力度及时长。

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