近几日资金涌入豆油2101合约较为明显,上周四豆油2101合约强势突破前高,并对棕榈油和菜油走势形成较好带动。从当前形势来看,豆油能顺利接过油脂上涨的接力棒吗?在其他农产品及原油表现平平的情况下,市场如此看好油脂的原因又在哪?
2、饲料用油的增长
据了解,今年植物油的饲料用油有较明显的增长,主要因玉米价格较高令添加比例减少,饲料原料含油量的下降使得配方中需再额外多添加油脂。疫情后棕榈油消费出现一波增长,即是因饲料用量增长所致。不过随着棕榈油价格在过去两个多月的大幅上涨,豆棕价差跌至较低水平,饲料配方中添加的植物油也逐渐由棕榈油转变成了毛豆油,导致了豆油需求的增长。按大数估算,饲料年产量折全价料约3.2-3.5亿吨,若其中植物油添加比例增加0.5%,折160-175万吨/年,月均15万吨左右。该数据可从棕榈油4月表观消费量增量得到一定验证,在4月棕榈油下游补库及饲料用油增长的背景下,棕榈油表观消费增长不到15万吨,暗示更少的饲料用油增量。考虑到近几月饲料产量的增长及玉米价格上涨、植物油添加比例提升,约15-20万吨的饲料用油增量是合适的。但值得注意的是,这部分饲料用量,可能会随着植物油价格的上涨及性价比的降低而下滑,需动态看待。
3、非实质性消费
除了替代消费及饲用消费之外,我们将并未实际消费而是进入隐性库存中的植物油计入非实质性消费一栏,认为该项主要包括家庭囤货、渠道囤货、储备扩增等。不同于前两项消费,这部分量并未被实际消费掉,而只是进入了隐性的终端、渠道库存中,导致根据显性库存推导出的表观消费量偏高。
根据餐饮景气程度及营业收入大致估算,当前餐饮恢复程度在7-8成左右,餐饮豆油月消费减量保守估计仍达30万吨。根据前文估算,替代及饲料用量增量仅在20余万吨,即便再算上家庭消费的增长,也仅够弥补餐饮消费的下滑幅度,那么6-7月较明显的同比表观消费增量很可能就来自隐性库存的增长,并非实际消费。
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