短期内供给暂无压力 豆粕价格仍有继续下跌的空间-第3页

10月以来，随着豆粕价格逐步回落，提货量慢慢下滑。截至11月22日，90家豆粕提货量约为14.33万吨，较10月初下降19.6^%。与此同时，盘面压榨利润在经历小幅反弹后回落明显，截至11月15日，仅有巴西大豆盘面压榨利润为正。加之当前豆油库存较高，故而油厂总体压榨意愿一般，开机率徘徊于45%—60%区间，截至11月25日，油厂开机率回落至48%左右。

考虑到美国是我国最主要的大豆进口国之一，2017年我国34%的进口大豆（约3200万吨）来源于美国。由于此前大豆集中到港，短期内国内大豆和豆粕库存处于历史同期高位，供应环境相对宽松。但就长期而言，预计12月开始将加速进入去库存阶段，美豆进口的缺失势必使得未来大豆供应逐渐偏紧。

能繁母猪存栏量持续走低

近年来，生猪、能繁母猪存栏量一路下滑，不断跌破历史最低位。截至10月1日，全国生猪存栏量为3294万头，同比下降1.8%；能繁母猪存栏量为3090万头，同比下降5.9%。加之年底为猪肉消费旺季，11月末后可能有集中出栏，会对此后豆粕需求造成一定冲击。

此前各地猪瘟消息频发，疫情逐步向南扩散，情况较为严峻，养殖户补栏意愿低迷。但考虑到生猪养殖周期为10个月，猪瘟造成的补栏意愿低，豆粕需求不振需要一定的时间才能体现。换而言之，由于猪瘟周期较长，短期内对豆粕需求影响有限，但长期或对明年年底豆粕需求有所影响。

低蛋白日料新标准利空有限

10月26日，中国饲料工业协会批准发布《仔猪、生长育肥猪配合饲料》、《蛋鸡、肉鸡配合饲料》两项团体标准，下调了饲料中粗蛋白比例下限，同时增设了上限规定。

低蛋白日粮饲料的倡导或将有效减少豆粕等蛋白饲料原料用量。新标准全面推行后，理论上有望使得养殖业豆粕年消耗量降低约1100万吨，带动减少大豆需求约1400万吨。

值得注意的是，低蛋白日粮标准作为指南，具体实施需结合实际情况，全面推广需一定时间，短期内对豆粕需求的降低作用将远低于此预期。加之此前豆粕价格大幅上涨时，饲料厂已逐渐降低豆粕配比，故而新标准实际利空效应有限。

目前基本面情况缺乏推动行情变动的新消息，贸易摩擦是近期主导豆粕价格的重要因素。就目前情况，中美会谈正式释放和缓信号，考虑到市场近日已逐步反映对贸易摩擦和解的预期，加之2018/2019年度全球大豆供给充足，国内大豆、豆粕库存偏高的基本面情况，豆粕价格仍有继续下跌的空间。