三因素共同作用 后期豆粕价格仍有上涨潜力

在即将到来的2018/2019年度，美国大豆播种面积和单产均面临下降，明显下降的库存消费比将在成本端支撑大豆价格，从而使国内豆粕价格易涨难跌。在之前一周，中美贸易摩擦缓解，国内豆粕价格大幅回落，已经较为充分地挤出了此前价格中包含的水分。加上马上进入6月份，美豆主产区的天气状况成为市场关注的焦点，在天气市下豆价容易出现天气升水，因此后期豆粕价格仍有上涨潜力。

美豆库存消费比大幅下降

在经历连续几年的高播种面积和高单产后，在即将到来的2018/2019年度美国大豆播种面积和单产均面临下降。根据美国农业部在5月份发布的新年度首份供需报告，美豆播种面积可能从上年度的9010万英亩下降至8900万英亩，单产可能从49.1蒲式耳/英亩下降至48.5蒲式耳/英亩。供应面临收缩，而出口水平和国内压榨均面临增长，最终导致的结果是，新年度美豆的结转库存可能从上年度的5.30亿蒲式耳下降至4.15亿蒲式耳，库存消费比从12.7%下降至9.4%，降幅明显。

当然，5月份的供需报告是新年度的首份报告，后期可能面临较大的调整，但在7月份之前并未有更权威的报告来验证目前单产和播种面积预估。在未来一个多月里，库存消费比大幅下降这样的预期是无法证伪的，在这样一个基本的预期框架之内，叠加其他的因素，美豆价格面临较强的支撑，国内豆粕价格也将易涨难跌。

价格逐步回归基本面

5月19日，中美握手言和，贸易摩擦缓解，双方发布共同声明，称中国将购买更多美国农产品，之后一周美豆价格节节上涨，而国内豆粕价格则大幅下跌，挤出了此前中美贸易争端升水。加上国内豆粕库存充足，下游养殖业亏损明显，出货不畅，期货主力1809合约从此前最高点的3400元/吨下跌至上周五最低的2923元/吨，降幅近500元/吨。市场担忧情绪缓解使得国内豆粕价格逐步回归到供需基本面主导的轨道中来。

当5月份美国农业部公布供需报告的时候，中美贸易摩擦仍处于相持状态，市场对新年度美豆出口量22.9亿蒲式耳、增幅超过10%是持怀疑态度的，但随着中美握手言和，中国提出购买更多的美国农产品，那么这样的出口增幅完全有可能实现。中国增加美国大豆的购买量，其实只是将其他市场的购买量转移到了美国，对全球总的供需状况来讲影响不大，但会较大地影响美国市场的供需状况，而美国市场又是全球大豆价格基准定价地，因此总体来看还是会推升CBOT大豆的价格，支撑国内豆粕价格。

天气市下易注入天气升水

目前，美国大豆播种工作仍在进行中，根据美国农业部的数据，截至5月21日，美豆播种进度为56%，已经过半，快于过去五年平均水平44%。播种工作进展较为顺利，出芽率达到26%，后期市场对天气的关注会越来越多。美国大豆主产区天气状况的任何风吹草动都可能导致国内豆粕价格的大幅波动。

根据美国农业部天气干旱监测的情况来看，截至5月24日，美国大豆主产区中的北达科他州、南达科他州、明尼苏达州、密苏里州有较为轻微的干旱，堪萨斯州的干旱情况相对严重一些，目前美国大豆刚刚播种，影响比较有限，而之后的天气情况，才是人们关注的重点。在大豆的生长季，天气始终是一个风险因素，这个阶段美豆和豆粕的价格也容易注入天气升水。

综上，当前美豆新年度的产量面临下降，库存和库存消费比可能明显下滑，这将在成本端支撑国内豆粕价格。短期来看，在之前一周，中美贸易摩擦缓解，叠加国内豆粕库存高企，出货不畅，价格大幅回落，已经较为充分地挤出了此前价格包含的水分。加上马上进入6月份，美豆主产区天气状况成为市场关注焦点，天气市下豆价也易于注入天气升水，推升国内豆粕价格。因此，后期豆粕价格仍有上涨潜力。