豆粕期货中长期仍将维持空头趋势

DCE豆粕：

国内豆粕期货跟随美豆走势。目前看来，豆粕基本面未发生变化，2季度豆粕供过于求的格局并未改变：海关数据显示5月进口大豆612.7万吨，6月将会有860-900万吨进口大豆集中到港，天下粮仓预计未来三季度的进口量7-9月分别为800、650和550万吨，相应的港口和油厂大豆库存均处在上升通道。另外，油厂开机率维持在50%以上高水平，豆粕库存也在较高水平，豆粕供给十分充裕，现货压力大。而需求方面，最重要的生猪和能繁母猪存栏继续下降，在四季度下游需求或许能有所好转，但目前消费并无利好。我们判断豆粕中长期仍将维持空头趋势，具体操作节奏则需密切关注美豆主产区天气、大豆播种和生长情况。

单边走势菜粕和豆粕保持高度一致。全球菜籽供给较大豆略紧，我们预计年度菜籽进口量将缩小至400万吨左右水平，较2014年的500万吨大幅下降。菜籽现货和盘面压榨亏损，5月进口菜籽53.9万吨，预计6、7月分别进口6船和7船。从消费端说，成交一般，近期也已经不再出现前期价格大跌成交放量的情况。一般说来，每年夏季是菜粕消费旺季，冬季为淡季。2015年由于冬季气温较高，再加上鱼价较低养殖户有存塘意愿，因此导致淡季消费不淡。但是，这部分到6-7月最终总要出塘，而水产养殖利润不佳将会导致补苗积极性不高，甚至放弃养鱼而改种莲藕或其它生产效益更高动植物，这就会使得传统水产旺季可能会旺季不旺 。而夏季除了进口菜籽，国产菜粕上市也会加大供给压力。豆菜粕价差也限制了菜粕在水产料中的添加比例，禽料中也不再使用，需求端利空菜粕，越到后期可能供需矛盾会越突出。

影响菜粕的一大不确定因素是国储政策，6月18日国家粮食局发布公告今年将有省政府负责菜籽收购，中央给部分省份一定补贴，但我们预计政策对菜粕的支撑作用已经很小。中央不继续实行托市收购，省政府更加没有动力去制定更高的收购价，目前长江流域菜籽主产区收购价普遍较低，在1.8元/斤左右（除四川2.3元/斤），菜粕缺乏了成本支撑，菜粕指导价也将不复存在。另外，我们认为农民因为价低而惜售的情绪和持续时间不会太长，国产菜粕最终也会流入到市场上。当然，后期值得关注的是，菜粕作为小品种，当前政策的改变会使得以后国产菜籽种植面积越来越低，而如果交易所制定的菜粕交割标准不变，则可交割菜粕的数量也会十分有限，走势易受到资金影响。