中金所赵庆明：当前亟需“新广场协议”促美元走软

金投期货网2月5日讯，北京时间2月3日16点后，美元指数从接近90的高位开始回落。当日晚间，外媒公布了美国财长杰克·卢与中国国务院副总理汪洋电话沟通的内容，美国财长重申了中国以有序且透明的方式转向市场化汇率机制的重要性。消息公布后，美元指数大幅下跌，主要非美货币对美元汇率齐上涨。到4日凌晨3时许，一度跌破97，跌幅超过了2％。据媒体报道，美元指数创7年最大单日跌幅。

美元汇率出现大幅下跌是否与中美两国财经领导人之间通话有关尚无从判定。但是，美元汇率下跌，确实对当前包括人民币汇率在内的新兴市场和发展中经济体货币的贬值压力缓解有一定作用。自去年12月16日，美联储启动危机以来的首次加息后，新兴市场和发展中经济体货币汇率承压，部分国家货币出现了大幅贬值，例如阿根廷和阿塞拜疆的货币，在美联储加息后短短几日就贬值超过了30％。

自1月11日，在岸市场上人民币对美元汇率重新“极端”稳定在6.58元/美元左右的小幅波动区间以来，市场上对于人民币汇率的贬值预期并未消除。尤其是在离岸市场上，尽管自1月7日，从6.76元/美元的低位被拉回到了6.70以内，在1月13日又被“强力”拉回到了6.60以内，但是此后仍然呈现走弱之势，重新跌到了6.60以上，与在岸即期价的汇差重又扩大。与此同时，港币汇率也出现了一波贬值，到1月20日一度接近港币联系汇率的弱方保障线。一时之间，国际上出现了香港重陷97金融危机的担忧。

出现“新广场协议”的说法

1985年9月22日，美、日、德、法、英五国财政部长和中央银行行长在纽约广场饭店举行会议，达成联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。上月18日前后，美国财长杰克·卢与中国中央财经领导小组办公室主任刘鹤也通电话讨论过人民币汇率问题。加上本次，短短半个月之内美国财长与中国重磅财经领导人两次电话沟通汇率问题，彰显了汇率问题的重要性。因此，有研究机构将当前的局面称之为“新广场协议”。我个人认为有一定的可比性。

美元汇率存在走弱的可能性和合理性。首先看可能性。根据我们对1984年以来美国四次加息周期中美元汇率走势的回顾表明，加息不必然导致美元汇率升值，再结合此前一年半的时间里美元已经因为加息预期和美国经济复苏强劲而出现了可观涨幅，因此，我们认为当前美元汇率已经处于顶部，进一步上涨的空间极为有限，尤其是如果欧元区经济复苏力度进一步提升的话，美元对主要货币汇率可能转而进入下跌通道。其次来看合理性。本轮美元指数走强始自2014年年中，而也正是从这个时点，原油等大宗商品进入下跌通道，也正是因为大宗商品价格大幅下跌，才出现了如今全球性的通缩局面，并且因为大宗商品价格的暴跌，新兴市场和发展中国家的经济增速在去年创下了危机以来的最差水平。

当前全球经济需要适度的通胀水平，而这需要美元汇率走弱才容易实现。现在全球经济有面临再次陷入金融危机的风险，而适度的通胀将有助于新兴市场和发展中经济体走出困境。对美国来说，适度的通胀也有利于巩固其经济复苏势头。此次美元汇率的大幅下跌，我们看到原油等大宗商品价格随之出现大幅上涨。

美元汇率走弱，对于新兴市场和发展中经济体来说，有利于抑制它们的资本外流和货币贬值，有利于增强全球及其国民对本国经济和金融的信心。自2014年年中以来，由于美联储QE的逐步退出和加息提上日程，新兴市场和发展中经济体遭受着资本流出和货币贬值、以及二者之间相互恶化的困扰。当前，解决困境的唯一的钥匙似乎只有美元贬值。

我不认为人民币汇率贬值对中国经济有什么好处。有研究员认为中国经济百症之结在于“人民币汇率高估”，所以需要人民币汇率大幅贬值。对于这样的判断，估计绝大多数宏观经济专家都不认可。中国经济增速回落有周期性的因素，但更多的是结构性问题，是面临的三期叠加困难所致。当前，中国与其他新兴市场和发展中经济体面临的类似的资本流出和货币贬值困境，以及通缩局面。解决通缩，当然可以采取本币大幅贬值的办法，对此我不否认。但是，是否在通胀的同时就能启动经济增长则是未必的，甚至答案是否定的。当前的巴西和俄罗斯就是力证。

有研究员主张人民币汇率贬值主要是基于我国出口形势较弱，意图用人民币贬值来促进出口。对此，我也并不认同。按美元计价，2015年我国出口2.28万亿美元，同比下降2.8％，形势似乎相当差。事实上，相比于整个全球贸易形势，我国出口的表现仍然可以称得上是“靓丽”。根据WTO的最新统计，2015年1-11月，全球货物出口总额同比下降了11.1％。我国出口仍然跑赢全球大势。出口的下降是全球大势尤其是全球性商品价格明显下跌所致，而不是所谓的人民币汇率高估。

还有一点，也必须提及，当前中国对外经济金融交往中，贸易已经退让到可能不到一半的份额，尤其是人民币国际化、“一带一路”战略推进、大国战略与大国责任等，都需要官方在管理人民币汇率方面具有长远而战略的眼光，而不能着眼于无法确定的短期利益。

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