中金所：股票“裸卖空”和期指“做空”区别

中金所官方微信发布，详解股票“裸卖空”和期指“做空”的区别。

在前期股市下跌的过程中，市场恐慌情绪弥漫，有人指责期指“裸卖空”导致市场波动加大，并有建议称“禁止裸卖空”，从专业角度来讲，上述说法没有理论依据，因为期货市场的做空和裸卖空是两个不同的概念。

什么是裸卖空？什么情形下会产生裸卖空？首先“裸卖空”(Naked Short Selling)是针对股票市场的概念，是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的头寸，在股价下跌后再买回股票获得利润的投资。该种做法没有提前借券，而是卖出不存在的头寸，且有可能大量抛出，从而对股价造成剧烈冲击，相应增加下跌风险。

而期货市场做空是与之完全不同的概念。期货市场上做空基本出于三种投资目的：1.预计指数价格要走低，直接卖出期货合约；2.基于套期保值的避险需求在期货市场上抛出现货对冲风险；3.通过现货多头和期指空头的组合构建来寻找期现套利机会。

分别来看，单边投机者在参与期指卖空交易时，是通过与多方建立对手方来实现建仓，不会单方面创造新合约；套期保值交易者在抛出期货合约的同时，手中已有现货，投资目的为保值，不仅不会加大市场风险，反而会推动期货的市场化程度；而期现套利交易同样是在期货和现货市场同时操作，通过跟踪基差等的变化来寻找无风险套利空间，投资目的为无风险收益率，不会造成市场剧烈波动，反而会促进期货市场向现货市场回归。因此，无论是投机、套期保值还是套利操作，期指做空卖出的是未来特定时间交割的合约，都和买方互为对手方，对于市场来讲整体中性。

除了对市场影响中性之外，股指期货市场的存在以及交易对现货市场有着非常重要的意义。首先股指期货市场提供了现货头寸避险的场所，投资者可以通过套期保值交易规避现货头寸的下跌风险；其次，股指期货交易实行保证金交易，只有交付足够的保证金，才能够开仓；一旦保证金不足，就必须足额追缴，保证了交易过程中的平稳性。而且强制平仓和强制减仓的制度规定也避免了客户保证金不足之后出现的违约风险；第三，股指期货交易的杠杆效应使得投资者可以利用更少的成本来达到规避现货头寸风险的目的，从而增加了资金利用效率，提高市场活跃度，也为套利交易和投机交易者参与市场提供市场化的环境。

由于裸卖空的交易风险比较大，很多国家都禁止裸卖空，我国A股市场虽然实施T+1交收，可以参与融券做空，但任何机构和个人都不允许卖出账户里未持有的股票，因此现货市场上不存在裸卖空。由此来看，“禁止裸卖空”的言论没有理论和事实依据。

回顾2008年美国股市下跌过程中监管政策的变化，监管层也只是针对裸卖空做了规定，并未限制期货做空。同时，在危机最为严峻的时刻，期货指数成交量和持仓量不降反增，给市场提供流动性，也释放了市场的下跌风险，避免了危机的进一步蔓延。