铜：10月LPR下调25BP 关注节后旺季需求持续性

【现货】10月21日，SMM1#电解铜均价77470元/吨，环比+950元/吨；对主力-50元/吨。

【宏观】国内方面，10月21日，银行间同业拆借中心披露10月LPR，其中1年期LPR为3.1%，5年期LPR为3.6%，均较上月下调25BP，这是LPR在年内的第三次下调。LPR下调后，企业部门融资成本、居民部门购房成本将降低，对房地产市场的止跌企稳亦有重要意义。短期来看，后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架、地产高频销售情况、10月新增信贷情况；中长期来看，进入政策效应释放期后逆周期工具对需求的拉动效应更为关键。美国方面，9月份总体CPI放缓，但核心CPI同比反弹，二者环比增速都未进一步回落，显示通胀下行仍面临阻力，叠加9月强劲的非农数据，美联储降息预期或逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升。

【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，对价格形成一定支撑。冶炼端，部分冶炼厂检修，9月SMM中国电解铜产量为100.43万吨，环比-0.92万吨，降幅为0.91%。1-9月累计产量为896.43万吨，同比增加47.82万吨，增幅为5.64%。

【需求】节后开工率回升，关注节后旺季需求持续性。10月17日电解铜制杆周度开工率78.89%，周环比+18.46个百分点；10月10日再生铜制杆周度开工率25.71%，周环比+9.54个百分点。终端方面，1-9月电网基本建设完成投资3982亿元,同比增长21.10%，9月SMM电线电缆样本企业开工率为80.72%，环比增长4.19个百分点，实现4个月连续增长，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，构成主要拖累。

【库存】库存处高位，境外库存去化放缓，本周境内库存小幅去库，关注后续去库持续性。截至10月21日，LME铜库存28.22万吨，日环比-0.20万吨；截至10月18日，COMEX铜库存7.85万吨，日环比+0.04吨；截至10月21日，SMM全国主流地区铜库存21.94万吨，周环比-0.11万吨；截至10月21日，保税区库存5.62万吨，周环比-0.02万吨。

【逻辑】（1）宏观层面，美联储的降息步伐放缓，叠加美国经济软着陆预期增强，相比于再通胀与硬着陆情形，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力。国内方面，已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，对价格形成一定支撑；（2）基本面层面，铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧；国庆后国内库存出现累库，若旺季需求减弱、前期去库态势无法持续，或对价格形成一定压力。因此，短期来看铜价存在一定支撑，但美元强势地位亦对铜价的上行空间有所限制，节后旺季需求的持续性、库存去化是否流畅或指引短期价格方向。

【操作建议】主力关注75000-80000。

【短期观点】震荡。

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