铜期货周报：美元维持强势地位 关注旺季需求持续性

（1）宏观方面，美元美债维持高位，中国增量财政政策“未完待续”：9月美国就业数据强劲、通胀下行放缓，美联储降息预期逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升，进一步缓解此前衰退交易。国庆后美元、美债收益率强势攀升，本周美元指数突破103、10Y美债收益率稳定于4.0%-4.1%，给工业金属价格带来下行压力，并削弱美元计价商品的吸引力。国内政策持续加码，本周国新办召开关于“促进房地产市场平稳健康发展”发布会，潘功胜、吴清等于金融街论坛介绍金融支持政策实施情况，继续提振市场信心。

（2）供给方面，铜矿、废铜等铜原料趋紧：铜矿方面，10月18日TC报12.90美元/千吨，周环比+3.80美元/千吨；短期TC价格有所回升，但中长期去看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。阳极铜方面，1-8月进口阳极铜占消耗量的比例下降，下半年来粗铜加工费回落，粗铜供应趋紧。废铜方面，精废价差自高位回落，本周精废价差均值1229.98元/吨，较上周均值环比下降44.47%，废铜供应边际收紧。精炼铜方面，2024年中国精炼铜产量同比增长，供给主要来源于国内冶炼，海外进口供应偏紧，同时国内冶炼产能增长较快导致冶炼利润亏损明显。

（3）库存方面，全球库存仍处高位，LME铜去库、COMEX铜和境内铜累库：本周LME周度平均库存28.72万吨，周环比下降3.05%；本周COMEX周度平均库存7.79万吨，周环比上升4.44%；截至10月17日，SMM全国主流地区铜库存22.92万吨，周环比+2.56万吨。全球整体库存仍处高位；境外库存去化放缓；境内库存因下游消费有限，且仍有前期未入库进口铜到货流入，库存累库。

（4）微观需求方面，节后开工率回暖：10月17日电解铜制杆周度开工率78.89%，周环比提升18.46pct，关注后续开工率变化。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，电力、家电托底需求；地产构成主要拖累项。

总的来说，宏观方面，美国9月就业数据强劲、通胀下行放缓，美联储降息预期或受压制，但美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力；国内已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，后续重点关注10月底人大常委会会议是否会提高地方债务限额用于化债，以及12月中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。基本面方面，铜供给端原料偏紧格局难以快速转变，节后旺季需求的持续性、库存去化是否流畅或指引短期价格方向，本周国内小幅库存、下游开工率小幅回暖。因此，短期来看铜价存在一定支撑，但节后需求持续性及美元强势地位亦对铜价的上行空间有所限制。

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