铜：关注宏观政策变化及旺季需求持续性

【现货】10月9日，SMM1#电解铜均价77680元/吨，环比-805元/吨；对主力+70元/吨。

【宏观】国内政策乐观情绪有所回落，短期来看下一个关键节点是10月12日上午国新办新闻发布会，关注增量财政政策信号；中长期来看，进入政策效应释放期后逆周期工具对需求的拉动效应更为关键。国庆期间美国9月就业和PMI数据显示经济韧性较强，美联储降息预期逐步受压制：9月美国新增非农就业人数25.4万（市场预期15.0万），失业率4.1%（市场预期4.2%）；美国9月ISM的制造业PMI录得47.2，持平前值但低于预期；9月非制造业PMI大幅回升，由上月的51.5提升至54.9，创2023年3月以来新高。9月数据是财政货币“双宽松”支撑下美国经济韧性的映射，同时也是对市场此前过激衰退担忧与降息预期的一次“修正”，此前市场一度演绎的衰退交易或告一段落。美联储降息预期逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升。

【供应】采选端，铜精矿周期性减少格局未变，对价格形成一定支撑。冶炼端，8月部分冶炼厂检修，8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，环比-1.47万吨，降幅为1.43%。1-8月累计产量为796.00万吨，同比增加48.59万吨，增幅为6.50%。

【需求】旺季及长假前备产影响，周度开工率维持高位。9月26日电解铜制杆周度开工率84.92%，周环比+5.6个百分点；再生铜制杆周度开工率15.69%，周环比+3.4个百分点。终端方面，1-8月电网基本建设完成投资3330亿元,同比增长23.10%，全年电网投资对铜需求仍有托底作用。空调方面，10月家用空调内销排产470.8万台，同比下降7.1%。出口排产570万台，同比增长33.6%，内销延续弱势，但外销维持强势。地产竣工增速明显下滑，构成主要拖累。

【库存】库存处高位，境外库存去化放缓，境内库存本周累库。截至10月9日，LME铜库存29.48万吨，日环比-0.15万吨；截至10月8日，COMEX铜库存7.34万吨，日环比+0.15吨；截至10月8日，SMM全国主流地区铜库存19.89万吨，周环比+4.46万吨；截至10月8日，保税区库存5.85万吨，周环比基本不变。

【逻辑】（1）宏观层面，美联储步入降息周期，9月美国就业数据发布后，美联储降息预期逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升，进一步缓解此前衰退交易，铜价迎来美国经济着陆加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。9月国内货币政策发力，降准降息力度略超预期；国庆后国内政策乐观情绪有所回落，下一个关键节点是10月12日上午国新办新闻发布会，关注增量财政政策信号；（2）基本面层面，铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧；本周国内库存出现累库，关注后续库存走势、旺季需求的持续性。总的来说，短期来看铜价或因宏观情绪影响走强，但反弹空间有限，更为流畅的上行行情有待经济预期的转变，后续仍需重点关注后续宏观政策变化、旺季求持续性及库存趋势变化。

【操作建议】逢低做多。

【短期观点】震荡。

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