短期资金面偏紧 债券市场重新回到窄幅波动状态

债市表现：1、本周央行逆回购大幅净投放呵护资金面，同时二季度GDP同比4.7%低于一季度，6月经济数据显示生产端维持韧性、需求不足问题仍然延续，国债收益率整体小幅下行。二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.61%，十年期国债收益率上行0.1BP至2.26%，三十年期国债收益率下行0.8BP至2.48%。国债期货偏强震荡，截止7月19日收盘，TS2409、TF2409、T2409、TL2309周环比变动分别为0.06%、0.15%、0.2%、0.19%。2、美债方面，本周美债收益率窄幅波动，截至7月05日收盘，10年期美债收益率周环比上行7BP至4.25%，2年期美债上行BP至4.49%，10-2年利差-24BP。10年期中美利差-199BP，倒挂幅度周环比扩大9BP。

政策动态：1、7月15日央行开展1000亿元1年期MLF操作，中标利率维持在2.5%不变，本月有1030亿元MLF到期，因此本月MLF操作小幅净回笼30亿元。7月MLF操作微幅缩量平价续作符合市场预期。从量的方面来看，当前MLF利率和存单利率倒挂，当前1年期股份行同业存单利率在2.1%左右，明显低于2.5%的MLF利率，因此市场有更低融资成本渠道的情况下对MLF续作的需求较低。从价的方面来看，当前仍面临稳息差、稳汇率的内外双重约束，保持MLF利率不变同样符合市场预期。2、本周因面临税期扰动，央行在公开市场上进行了11830亿元逆回购和1000亿元MLF操作，同时有100亿元逆回购和1030亿元MLF到期，净投放量达到11700亿元。下周有11830亿元逆回购到期。资金利率来看，R001、R007、DR001、DR007分别较上周五变动+19.2、+6.62、+18.9、+6.4BP至1.91%、1.9%、1.86%、1.86%。

债券供给：1、本周政府债发行1980亿元，净发行1176亿元。其中国债净发行850亿元，地方债净发行326亿元。发行计划显示，下周政府债发行4878亿元，净发行28亿元，其中国债净发行-1112亿元，地方债净发1140亿元。2、本周新增专项债316亿元，全年累计发行15737亿元，发行进度40.4%，下周计划发行1059亿元。

策略观点：本周资金面受到税期影响偏紧，资金利率全线上行，隔夜资金上行幅度大于七天期，DR001与DR007利率出现倒挂，表明在央行大幅逆回购投放呵护下，短期资金面偏紧的同时市场对未来资金面宽松的预期不变。6月经济数据显示基本面延续此前态势，债券市场重新回到窄幅波动状态。

（来源：光大期货）