铜：美国CPI降温 海外库存持续降低 震荡偏强

【现货】5月15日SMM1#电解铜均价81275元/吨，环比-215元/吨；现货升贴水报60元/吨，环比+110元/吨。精废价差4124元/吨，环比-402元/吨。

【供应】印尼铜精矿出口禁令推迟，巴拿马第一量子cobre铜矿积极协商复产事宜，矿端扰动边际缓和，但不改24-26年偏紧格局；短期零单TC持续恶化，冶炼5-6月集中检修减产预期仍较强。5月10日，SMM进口铜精矿指数报-1.43美元/吨，周环比持平。4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，降幅为1.44%，同比增加1.56%，且较预期的96.5万吨增加2.01万吨。4月精废价差扩大，粗铜和阳极板供应增加，尤其是大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，导致粗铜加工费回升，减弱铜矿偏紧和冶炼厂粗炼环节检修影响。预期5月国内电解铜产量97.71万吨，环比下降0.8万吨降幅为0.81%，同比增加1.83万吨增幅为1.91%。1-5月累计产量预计为488.18万吨，同比增加5.18%。

【需求】高铜价抑制需求，但国内推动所有增发国债项目于6月底前开工建设，电网需求托底，房地产预期好转，减轻市场担忧。加工端来看，上周电解铜制杆开工率53.11%，周环比下跌8.52个百分点；再生铜制杆开工率26.36%，周环比持平；铜杆加工费低位小幅反弹。

【库存】内外表现分化：LME持续去库，尤其是美国仓库；国内超预期累库。5月9日SMM全国主流地区铜库存40.22万吨，周环比增加1.43万吨；保税区库存8.12万吨，周环比增加0.35万吨；5月10日LME铜库存10.35万吨，周环比减少1.18万吨；COMEX库存2.20万短吨，周环比减少0.16万短吨。全球显性库存60.68万吨，周环比增加0.45万吨。

【逻辑】隔夜美国4月CPI和核心CPI分别同比增长3.4%和3.6%，创三年来最低增速，美国4月零售销售额和5月NAHB房地产指数走弱，互换合约定价显示交易员预期到9月降息的概率提升至80%以上，美元指数下跌，贵金属和有色板块上涨。分析看，当前宏观仍然着眼于全球制造业复苏、再通胀，以及地缘政治格局，国内地产预期好转，部分逻辑或有阶段性反复，但大思路不变。产业矿端偏紧始终提供较强支撑，海外库存持续降低，美铜交割风险尚存，国内需求有修复预期。盘面持仓高位，短期不排除高位盘整可能，但中长线多头思路不变，维持逢低做多/回调低多。

【操作建议】逢低做多。

【短期观点】谨慎偏多。

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