铜：再通胀预期发酵 供应端扰动持续 偏强运行

【现货】4月8日SMM1#电解铜均价75385元/吨，环比+2050元/吨；对主力-60元/吨，环比+10元/吨。精废价差2562元/吨，环比-161元/吨。

【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。3月29日，SMM进口铜精矿指数报6.38美元/吨，较上期减少6.38美元/吨。4月3日，国内主流港口铜精矿库存65.88万吨，周环比减少2.4万吨。2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%；预计3月产量97.02万吨。3月28日上午，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费。倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。

【需求】旺季需求状态欠佳，关注铜价回落后市场采买状态。加工端来看，上周电解铜制杆开工率71.67%，周环比上升4.69百分点；再生铜制杆开工率53.08%，周环比下降9.41个百分点；铜管旺季，订单同比去年也有增长；铜棒行业清淡；铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

【库存】国内超预期累库，预期库存拐点或延迟至4月。4月3日SMM全国主流地区铜库存38.8万吨，周环比减少0.29万吨；保税区库存6.38万吨，周环比增加0.4万吨；LME铜库存11.30万吨，周环比增加0.05万吨；COMEX库存2.99万短吨，周环比减少0.02万短吨。

【逻辑】美国3月新增非农30.3万人，高于预期的21.4万人及前值的27万人；失业率从3.9%回落至3.8%，符合预期。就业数据支持经济软着陆预期，一定程度上也降低美联储短期内降息的必要性。CME数据显示，当前美联储6月降息概率下降至46%；6月不降息背景下，7月降息概率约48%。大选年份预防式降息基调铺垫，相较于降息时点的推迟，市场更关注经济韧性状态。海外二次通胀和补库预期推动盘面上涨，供应端持续扰动提供较强支撑，但是国内超预期累库，向上缺乏需求共振。近期需要跟踪下游需求回归进度，若需求能够逐步修复，四月迎来库存拐点，则有利于提振市场。操作上，短期多单持有，主力增仓突破75000关口，继续向上看78000一线；中线来看，铜定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+降息周期流动性转好+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑不变，维持回调低多思路。

【操作建议】多单持有。

【短期观点】谨慎偏多。

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