经济复苏体现明显磨底信号 股指期货将何去何从

近期，A股市场经历了一段明显的缩量下跌，究其原因，今年4月以来的经济预期转弱和近期债务风险上升是最重要的影响因素。可喜的是，上述两点原因在9月末均出现明显的改善信号。经济预期方面，8月社融超预期，居民中长期贷款环比改善，体现政策托底的积极效果；同时，9月制造业PMI重返扩张区间，需求小幅改善、价格稳步提升、原材料库存降幅继续收窄，经济复苏体现出明显的磨底信号。债务风险方面，自7月政治局会议强调“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”以来，财政政策配合货币政策陆续出台，市场对于化解债务风险的政策工具的讨论也逐渐深入，包括特殊再融资债券、应急流动性工具、债务展期和置换、长期国债等工具受到市场关注，市场最悲观的时间段已经过去。

2023年中报在8月底披露完毕，整体来看，第二季度全市场盈利同比增速较第一季度跌幅扩大，A股业绩底可能出现在今年下半年。在此背景下，与全市场的机会相比，板块轮动更加值得关注。2023Q2现金流量表在筹资现金流和经营现金流方面均较第一季度有明显下滑，企业筹资意愿不强，经营效果偏弱。资产负债表项目除存货外未有明显资产减值现象，在建工程和固定资产代表的产能处于持续上升通道。指数层面来看，大盘指数ROE继续明显高于小盘指数，但其ROA相对较低；小盘指数内部中证500在ROE和营收增速上均超过中证1000。

资金层面，北向资金自8月起净流出近1300亿元，中期来看，北向资金加仓A股核心资产为大盘成长类标的，而今年以来A股市场风格为大盘价值和小盘成长，与北向资金方向并不一致，短期来看，海内外一系列风险事件确实对北向资金流向造成冲击。融资余额一定程度代表了内部资金情绪，9月以来，一系列政策对资金情绪提振明显。

股指期货仍将以指数轮动为主，这是因为，今年以来持续有效的“大盘价值”+“小盘成长”题材在大小盘指数中分布较为均衡，在板块轮动的行情下，我们预测这一趋势仍将继续。基差方面，我们认为各指数基差将持续相对偏强的状态，升水将在一段时间内成为常态，这主要是因为当前市场不易作出相对超额收益，所以股指期货的对冲需求相对较少。同时，我们认为可以关注可能会在近期上市的深证100品种，该指数行业分布相对比较分散，ROE持平大盘指数、但成长性明显更高。考虑到新品种上市后各基金的建仓效应，相关标的可能在第四季度存在一定的溢价空间。

（来源：光大期货）