资金面宽松 短债有望保持强势

1、行情回顾：2023年上半年，经济修复放缓叠加资金面宽松，国债收益率整体呈现震荡下行局面。具体来看，2023年1月债市延续2022年以来的经济强预期，12月经济金融数据整体较好叠加资金面阶段性收紧，国债收益率延续反弹走势，10年期国债收益率最高上行至2.93%附近。2月份 ，经济数据空窗期叠加两会前夕，债市呈现高位震荡。3月份-6月份，债市收益率拐头向下。一是高频数据现实经济修复并未超预期，二是两会将今年经济增长目标设定为5%，未来政策强预期发力预期打破。经济预期不断下修主导债券收益率震荡下行，二季度经济数据的转弱叠加央行降息，推动十年期国债收益率一度下行至2.6%。资金宽松叠加新一轮稳增长宽货币先行，短端收益率下行幅度更大，债市呈现“牛陡”行情。截至6月30日，2年期国债收益率较2022年年底下行21BP至2.14%，5年期国债收益率下行22BP至2.42%，10年期国债收益率下行20BP至2.64%，30年期国债收益率下行18.8BP至3.01%。TS、TF、T主力合约环比去年年底上涨0.47%、1.2%、1.76%。

2、政策动态：上半年央行先后降准、降息，总量层面延续宽松基调。二季度央行例会基调延续积极，对通胀的关注有所弱化，强调需求驱动不足，整体看降低融资成本刺激融资需求修复是当前货币政策的主要关注点。在通胀压力不大的背景下，一旦融资需求回复不及预期，下半年央行再次降息的可能性依然存在。2022年12月起，央行连续超量续作MLF，截至2023年6月MLF余额51785亿元。下半年MLF到期压力较大，央行通过降准置换MLF的必要性较大。结构性货币政策工具成为当前央行稳增长的重要发力点，在“精准有力”的基调下，下半年货币政策仍将继续发力。下半年专项债发行节奏有望加快。而作为应对特殊事件的工具，特别国债推出概率较低。受限于专项债剩余额度分布不均，调增专项债额度的可能性同样不大。

3、行情展望：在央行重新表述加大逆周期调节以及降息落地的背景下，经济修复未明显见效前，资金利率有望维持合理充裕，维持略低于7天期逆回购的状态。逆周期调节主要通过拉动企业中长期贷款实现，而地产低迷情况下居民部门融资持续低迷。房地产房住不炒大基调下，下半年居民部门融资意愿回升难度较大，社融增速预计维持平稳，难以大幅反弹。MLF利率下调至2.65%之后，预计十年期国债收益率重心下移至2.65%，波动区间维持2.5%-2.8%。

4、策略观点：资金面宽松叠加稳增长政策预期，三季度预计稳增长措施陆续出台，强预期对远月国债期货压制作用更加明显，关注多近月空远月的跨期价差走扩机会。新一轮稳增长发力的背景下，长端债券收益率在政策观察期弱现实强预期情况下走势较为纠结，短债在资金宽松情况下有望保持强势，关注收益率曲线陡峭化带来的跨品种价差机会，推荐多TS空T的跨品种套利。

（来源：光大期货）

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