镍：国内累库周期基本确立 承压运行

【现货】6月20日，SMM1#电解镍均价175050元/吨，环比-3650元/吨。进口镍均价报171550元/吨，环比-3650元/吨；基差2350元/吨，环比-550元/吨（对标07合约）。LME镍0-3升贴水-78美元/吨，环比+14美元/吨。

【供应】据SMM，5月全国精炼镍产量共计17980吨，2023年5月全国精炼镍产量共计1.86万吨，环比上调5.67%，同比上升30.28%；预计6月产量1.95万吨。另外，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。

【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月产量创新高，6月排产基本持平；三元前驱体订单回暖，硫酸镍价格企稳上涨；合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。

【库存】俄镍流向导致内外库存分化，海外低位去库，国内渐入累库周期。6月16日LME镍库存37026吨，周环比减少204吨；SMM国内六地社会库存7005吨，周环比增加1444吨；保税区镍库存4800吨，周环比增加300吨。全球显性库存48831吨，周环比增加1540吨。

【逻辑】伴随新增产能投产放量，俄镍长协订单流入国内，国内累库周期基本确立，海外交割品问题仍待时间解决。需求端，三元前驱体订单好转，硫酸镍企稳上涨；不过，硫酸镍仍是过剩格局，不看强支撑。目前“硫酸镍—精炼镍”条线成本约为160000元/吨，“MHP—硫酸镍—精炼镍”条线成本约145000元/吨。短期关注内外宏观政策指引震荡整理，反弹沽空思路，建议留有较高安全边际；中期镍价向下仍有空间。

【操作建议】反弹沽空。

【短期观点】中性偏空。

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