全球低库存状态持续 短期内预期沪锌期价宽幅震荡

一、供应：

1． 原料方面，1-3月，国内累计供应锌矿136万金属吨，同比增加10.85%，对外依赖度降低至41%。4月海外主发运矿山港口发货量环比续减，预期国内进口量长单占比较高，数级约在25-28万吨附近。沪伦比走高后海外矿进口利润重新回到盈利区间，但是海外多家龙头矿企下调全年产量指导，欧洲又有新增冶炼厂复产，全球锌矿供需紧张格局难改，综合加工费或将降至5，000元/金属吨附近。

2． 限电方面，根据水利部专家预测，国内今年雨季将因厄尔尼诺现象降水明显增多，云南降雨量或将从5月开始逐步增长，对水库蓄水形成支撑。而6月也比较大概率能够入汛，云南今年水电发电将能维持高位，限电压力并不大。若云南限电放松，国内供应上限抬升，弹性更多取决于冶炼利润和硫酸是否会胀库。目前测算国内仅含硫酸冶炼利润大致仍有300-1，000元/吨，再生锌冶炼厂已全部陷入亏损。

3． 海外方面，Trafigura Auby4月已开始恢复生产，Glencore尚未给出复产计划。从欧洲现货升水走低和LME转Contango来看，海外锌锭过剩在Auby复产后加剧。

二、需求：

美国钢材热卷价格自年初以来大幅反弹且强于国内，带动国内镀锌板卷对外出口量持续走高，并且美国基建投资仍有韧性，后续镀锌板卷出口或将仍维持高位。而国内镀锌结构件开工低于预期，且走势低迷，基建实物采购放量仍有待观察。

三、库存：

截止5月初，SMM统计社会库存环比3月底减少3.39万吨至11.80万吨，同比减少55.79%；LME库存环比3月底增加0.69万吨至5.20万吨，同比减少44.19%。

四、策略观点：

短期来看，国内需求环比走低，供应在限电预期打破后缺乏想象，而海外供需宽松下等待进口货源累积，价格向上的压力较大。而全球低库存状态持续，虽有隐性库存问题存在，但在低库存下价格下跌空间也较为有限。短期内预期价格宽幅震荡，下方支撑可关注原生锌综合冶炼陷入亏损一线，上方压力可关注进口盈亏转入盈利区间。此外，硫酸持续跌价，虽暂时还未发生胀库现象，但仍需紧密跟踪。

（来源：光大期货）

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