有色商品日报：铜价仍在预期和现实之间博弈 锡尚未到能走出趋势上涨行情的节点

铜：铜价依然在预期和现实之间博弈

隔夜铜价震荡偏强。宏观方面，昨晚欧美央行重要官员言论均偏鹰派，特别是美联储副主席布雷纳德称须警惕供应链风险，通胀仍存上升风险，欧央行行长拉加德也称通胀预期比目前预估要高，这表明欧美终端利率可能比目前市场预期要高，受此影响美元指数表现偏强；国内方面，稳增长政策仍在加码，特别是稳流动性稳房地产的政策不断落地以及防控优化的出台，给予市场较大信心，但各地执行不一，临近年尾政策传导并不畅通，带来较大的不确定性。基本面方面，11月国内铜实际消费预期同比减少0.38%至118.5万吨，累计同比增加2.04%，当前下游企业开工率表现不佳，一方面铜价再次高走导致下游采购情绪谨慎，另一方面淡季逐渐到来下也使得下游屯库动力不足。库存方面，上周全球铜显性库存环比统计减少1.1万吨至26.5万吨，其中LME库存增加1千吨至9.075万吨；国内精铜社会库存周度减少1.5万吨至11.34万吨，保税区库存增加0.2万吨至2.66万吨。当前铜价依然在预期和现实之间博弈，但库存的去库及历史性低位使得空头底气不足，另外国内市场对于政策期待性仍较高，也使得铜价维系在偏高位运行。不过，基本面仍是强有力的制约因素，铜价高涨下，无论是冶炼企业还是下游企业均会保持偏谨慎态势，这就意味着在升贴水报价和囤库方面也会变得谨慎，一旦累库从预期走向现实，或加重市场偏空的看法。

镍：20万/吨以上的镍价仍视为高风险区域

隔夜镍价震荡偏强。从库存来看，LME依然处于小幅减仓之势，但国内镍社会库存则略有回升。从升贴水来看，LME镍0-3月调期费保持贴水态势，国内镍现货报价虽有下滑，但仍维系偏高升水。基本面来看，即将进入12月份，下游难有较乐观的表现，因此市场仍在博弈春节后的市场，但今年的终端需求状况或迫使产业链表现持续偏谨慎，不锈钢和硫酸镍实际排产可能最终难如预期，对于镍来说供求将趋于缓和，实际上因印尼镍生铁、中间品及镍锍的不断落地，市场对下半年镍供求持续处在过剩的预期之中。需要注意的是，市场悲观预期越强烈则对政策期待性越强，12月仍会存在政策预期及需求走弱之间的多空博弈，但站在年尾展望年关行情，笔者认为20万/吨以上的镍价仍视为高风险区域。

铝：下游接货情绪开始转弱，现货升水有望转向

隔夜沪铝震荡偏强，AL2212收于18925元/吨，涨幅1.2%，持仓增仓5478手至20.82万手。现货由升水70元/吨扩至升水80元/吨，佛山A00报价18800元/吨，对无锡A00报升水145元/吨。铝棒加工费多地持稳，临沂下调40-70元/吨，无锡广东南昌上调20-100元/吨；铝杆加工费持稳；铝合金下调100-250元/吨。随着枯水季叠加采暖季影响，国内供给增量步入回落态势；下游需求步入淡季节奏，型材板块不见强势，此前表现强劲铝箔和线缆板块开始步入下行空间，恐再难支撑起整个终端，供需双弱的格局进一步凸显。铝锭社库逆周期调降至历史新低，成为基本面上最大支撑点，且现货偏紧状态下短期利好铝价；但升水状态下贸易商出货心态增强，随着近期长单基本交付，下游接货情绪开始转弱，现货升水有望转向。年末将至供需面消息偏少，关注库存走势；重点关注宏观情绪等扰动因素。

锡：锡尚未到能走出趋势上涨行情的节点

沪锡夜盘主力涨1.61%，报184200元/吨，2301持仓减少3752手至4.4万手，上期所注册仓单减少18吨至3753吨。LME锡跌0.07%，报22350美元/吨，库存减少65吨至3190吨。现货市场，小牌对12月贴水800-200元/吨左右，云字对12月贴水200-升水300元/吨附近，云锡对12月升水300-800元/吨左右。12-01价差200元/吨，01-02价差400元/吨，内外比价至8.24。需求从现实角度看，当前的电子需求继续萎靡，光伏带来的需求增速也有所放缓，现实需求定价的角度看，锡尚未到能走出趋势上涨行情的节点。本轮上涨半导体指数不论是国内还是美指的助兴均功不可没，但远端预期去定价海外流动性宽松到电子需求复苏的预期或过于左侧。短期来看，国内累库短期将持续，而矿端至锭端的紧缩或最早在春节后复工才有望得见，弱现实交易或将重回定价。

锌：后续或将进入季节性累库阶段

截至本周一（11月28日），SMM七地锌锭库存总量为5.45万吨，较上周五（11月25日）增加0.18万吨，较上周一（11月21日）减少0.57万吨。沪锌夜盘主力涨1.42%，报23915元/吨，2301合约持仓增加6253手至11万手，上期所注册仓单减少326吨至375吨。LME锌涨0.46%，报2944.0美元/吨，库存持平4.15万吨。上海0#锌今日对2212合约报至升水550-690元/吨，对均价升水50-120元/吨。广东0#锌对沪锌2301合约升水560-580元/吨左右，粤市较沪市贴水150元/吨；天津0#锌对2212合约报升水320-330元/吨附近，津市较沪市贴水210元/吨。12-01价差160元/吨，01-02价差115元/吨，内外比价至8.12。锌需求进入季节性淡季，加之今年春节早于往年，预计12月中下旬开始，下游相关企业或提前开始放假。而冶炼端供应在高利润刺激下将较快恢复，预期12月国内去库幅度将开始放缓，后续或将进入季节性累库阶段。

（来源：光大期货）

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