行业利润压缩至低水平 铁合金估值回归合理区间

期货方面，铁合金盘面价格今年波动较现货更大，多数时间内主力合约处于升水现货的状态。尤其是在上半年，这一格局表现得更为明显。进入三季度后，期现价格走势开始逐步趋于一致。四季度随着期现价格开启单边下行，基差才出现短暂的转正。从今年铁合金期现价格的走势来看，盘面仍旧先于现货价格反应基本面的变化。截至11月末，锰硅主力合约年内累计上涨21%至8332，涨幅略高于同期现货，现货硅铁主力合约累计上涨30%至8626，涨幅略小于同期现货。今年铁合金期货市场成交量出现井喷，日均不但创出品种上市以来最高值，且远高于近5年的平均水平。

今年1-11月，锰硅期货日均成交量突破35万手，同比几乎翻倍，硅铁期货日均成交量突破40万手，同比增幅达到218%。是今年商品期货市场中成交较为活跃的品种。持仓方面，锰硅和硅铁的持仓量在今年也均创出了上市以来的新高。1-11月锰硅期货日均持仓量为194300手，同比增加42%，硅铁期货日均持仓量为219182手，同比几乎翻倍。今年铁合金市场的大幅波动使得产业各参与主体在盘面进行套期保值的操作增多。 

2022年行情展望与操作建议

经过2021年的大幅波动后，当前铁合金行业利润已被压缩至低位水平，部分厂家已出现亏损。铁合金整体估值水平已回归合理区间。

展望2022年，预期对铁合金价格的扰动将逐步淡化，价格回归自身基本面驱动。明年国内粗钢产量预计将同比进一步回落，对铁合金的实际需求将继续走弱。但在“能耗双控”的大背景下，作为典型的高耗能行业，铁合金供给端也将面临强约束。同时考虑到行业利润当前已被大幅压缩，明年合金厂家主动减产或将增多，全年锰硅和硅铁产量有望实现同比小幅回落。预计2022年全国铁合金市场将呈现供需两弱的格局，对合金价格难以形成方向性指引。但供应端可能出现的短期扰动以及需求端的阶段性回补，仍有可能对铁合金价格形成短期的提振。明年电价和兰炭焦炭价格均将面临承压下行，成本端对合金价格的支撑力度将不及今年，但仍将强于历史正常年份。2022年铁合金价格重心将同比下移，但仍将处于近年来的相对高位。在“双碳”的目标指引下，整个行业已进入了发展的新纪元，未来铁合金价格将较难再回到前些年的低位水平。

策略上，铁合金厂家可尝试在远月合约估值偏高时进行卖出套期保值，或者在现货价格处于相对高位时利用场外期权规避库存贬值的风险。 

（来源：方正中期期货）

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