受原料端剧烈波动推动 乙二醇期货短期暂未企稳

自国庆假期以来，受原料端煤价剧烈波动的推动，乙二醇期货市场走出暴涨暴跌，EG2201合约一度冲高至7500元/吨以上，但随后迅速下跌，价格快速跌回6000元/吨。暴涨暴跌过后，乙二醇的后市走势如何？

资金推升行情，市场预期大幅透支

随着我国煤化工技术的蓬勃发展和大量煤制乙二醇装置的投产，我国乙二醇市场已逐步形成三大供应格局：国产石油制、国产煤制、以及进口。从2020年四季度开始，由于北美疫情的爆发和气候因素的影响，北美炼厂开工率下降，导致东亚地区石脑油供应持续不足。因为中国台湾和日韩等国家的乙二醇装置技术陈旧，大多无法进行炼化一体化，所以亚洲石脑油的供应也出现了明显下降，导致我国月度进口量中枢从90-100万吨左右大幅下降到60-70万吨水平，进口依存度降到40%以下。另一方面，随着我国煤炭价格持续走高，对煤制乙二醇的持续侵蚀，造成了油煤制开工明显的分叉。在这样的背景下，国产石油乙二醇在供应体系中的比重不断上升，目前已接近50%；煤制乙二醇的比例保持在20%左右。

装置快速复产较难

四季度聚酯开工率有可能恢复，因为限电因素的边际缓解，下游利润改善，预期乙二醇的月度需求将在170-180万吨之间，较9月份低位可能产生5-10万吨左右的增量。结合9月乙二醇实际去库情况，达到供需平衡还需增加10-15万吨的新增供应。

就目前的价格状况来看，虽然受控制的煤炭价格迅速下跌，但价格中枢仍处于历史高位，而煤制乙二醇的现金流还不足以推动装置快速复产，短期内突破50%的可能性微乎其微，由此10-11月煤制乙二醇的月度产量仍难以突破30万吨。每月至多提供3-4万吨的供应增量。而国内石油制装置开工已达高位，新装置投产后，按开工90%估计，新增供应量也在5万吨左右。进口方供给的恢复主要取决于港口事件性因素的恢复，不确定性较大，且与价格没有直接关系。

整体而言，目前形势下四季度仍难以预期乙二醇库存出现明显拐点。如果煤炭价格不能进一步下跌，港口事件因素不能彻底解决，四季度乙二醇仍是去库的大概率。在此背景下，乙二醇价格将保持强势。由于煤炭价格暴跌，短期内更多是情绪化的抛售，在这种情况下，石油制乙二醇的成本将成为其最大边际支撑。