连续飚升四个月 LPG期货大涨的底气何来？

2021年5月中旬后，LPG期货盘面突破4000元关口，随后不断刷新上市纪录高位，再次引起投资者注意。尽管当下成交量仍未回到上市初期，不过主力持仓水平已逼近此前巅峰水平。

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而盘面大涨带来另一变化则是期现结构，五一长假前后期货发力三连涨迅速抹平了对现货的贴水，随后现货表现明显不如盘面强势，导致对其贴水走阔。即使是需求淡季，依旧没能阻挡市场对LPG买涨热情。

主力合约LPG期货价格连续飚升四个月累计涨逾30%，而同期油价仅涨10%左右，底气何来？

要知道美国的页岩油开采的时候，有大量的伴生气(包括甲乙丙丁烷，均可作为化工原料)并大量的向全世界销售，因其具有相当低的成本优势。所以如果发生极端天气，比如美国年初的寒潮，影响化工产业运行、出口，进而部分化工原料飙升，不可抗力因素的负面影响超过市场预判。

而当下严重干旱天气则加速该国天然气使用。自2010年以来，美国电力行业已经退休或关闭了500多家燃煤发电厂，根据美国能源信息署EIA的最新报告，这些关闭电厂中约有五分之一是改用天然气发电或由天然气电厂直接代替。天然气不足或价格过高情况下，部分使用天然气的厂家将会使用LPG替代。总之美国丙烷/丙烯库存依旧处于五年来的较低水平。此外中东地区在OPEC+严格执行减产的情况下，LPG产量也受到了严重影响。

所以8月CP价格创下了自2014年原油大跌以来的新高，进口成本已逼近5000元/吨大关，成本托底效果明显。从国内需求角度，LPG化工原料属性日趋增强，而不仅是单纯作为燃料，这导致其季节性规律逐步淡化。今年国内有多套PDH装置陆续投产(气体法生产PP项目)，化工原料需求的改善对冲了部分LPG的传统季节性消费利空。目前中国PDH总产能已达到669.5万吨/年，在建及前期规划的产能总和已达到1436万吨/年，如果所有项目进展顺利的话，未来3-5年中国PDH产能将达到2000万吨/年以上的体量级。

虽然海外掉期显示进口货将维持稳定高位，国内市场正在上行修复进口价差。但市场仍不乏“恐高”的声音。首先LPG现货基本面而言，因现在天气依然炎热，终端消耗速度依旧缓慢，需求仍显疲软，加之国内疫情的多点反弹，限制了旅游业以及餐饮业对LPG的需求，国内各地实际需求量仍没有大的改观，依然偏弱。其次随着盘面价格升高已突破前高，仓单成本也在不断提高，也一定程度上制约了买入套保的热情，制约了盘面的上涨空间。并且内外价差转为正值，给出了多外空内的套利空间，短期盘面价格缺乏继续冲高的动能。

而随着国际原油越来越接近市场预期点位，也需警惕国际油价的宽幅振荡给LPG外盘及内盘带来的风险。当然市场中长期主要风险在于持续高价后化工利润下滑对其需求可能存在的影响，以及进入年末交割对市场的影响放大，此前讨论过LPG不一定锚定在华南进口气。若盘面定价或回归国产气，而国产气是存在过剩隐患的。