锌价高位波动加剧 寻求进一步上破可能

5月份，国内外锌价运行重心抬升。其中沪锌期货价格两度突破2.3万元/吨的关口，最高冲刺至23475元/吨；伦锌价格也几度站上3000美元/吨上方，一度上行至3108.5美元/吨的高点。

但目前由于通胀压力上升，市场担心流动性拐点提前到来，同时，国内对大宗商品的价格调控升温。近期沪锌价格高位波动加剧。

分析来看，锌价上行驱动逻辑仍在延续。

第一方面，锌价的估值溢价相对偏低，下方冶炼成本支撑较强；

第二方面，海外主要经济体的经济复苏，将对锌消费形成补充和支撑；

第三方面，供应端的约束超预期，且供应端干扰会继续反复贯穿全年。

此外，弱势美元和海外流动性宽松政策将维持。

供应端约束将更为持久

矿端方面，今年全球锌矿供应的恢复相对缓慢，产出增量表现低于预期。据ILZSG数据统计，今年一季度锌矿累计产量为314.6万吨，累计同比仅增加2.2万吨。二季度以来，海内外锌矿供应的增长仍较慢。一方面，海外疫情干扰的影响凸显，上半年海外矿山以恢复为主，新产能的部分投放需等待至下半年。另一方面，国内春节后整体恢复也低于预期，主要为新的资源税影响，以及内蒙古能耗双控的部分影响。

对于矿的供应节奏而言，4月底以来，锌矿供应开始边际小幅趋松，锌矿加工费有所抬升，但整体来看，供应趋松的幅度相对温和。二季度锌矿偏紧格局尚难实质性扭转。随着国内矿生产的正常恢复，以及下半年海外矿山部分新产能的投放，三季度矿供应有望阶段性转松，冶炼厂库存逐步回升至相对正常的水平。但四季度在国内冶炼厂原料冬储备库需求下，矿供应端将面临再度收紧的压力。