供应端压力尚未体现 明年一季度铜价重心或稳中有升-第2页

再生铜进口管理细则于2020年11月1日起实施，高品位的废铜进口途径被放开，待海外疫情防治有效，废铜回收、处理、流通路径通畅，国内进口企业熟悉进口流程后，国内废铜供应量或将大幅增加，将有效缓解国内铜原料端的紧张现状。

海外消费增量空间较大国内难有边际增量。欧美地区疫情反复，限制了当地经济复苏节奏，部分工业生产订单不得不转至生产经营活动已进入正轨的中国，我国近两个月进出口贸易数据亦可佐证该现象。考虑到新冠疫苗接种工作已启动，若疫苗的防控效果理想，海外生产经营活动将进入加速修复期，欧美地区制造业的提升空间巨大，进而将带动铜的消费需求。

国内方面，回顾近两年我国在电网建设方面的行动，不难发现，电网投资额逐年下降，这与“十四五”计划目标相呼应，表明政府现阶段更注重绿色电力转型，预计2021年电网投资总额将延续收窄趋势，挤压国内铜消费需求。2020年10月，我国新能源汽车产业再度迎来政策指引，欧盟也已通过《欧洲2030年气候目标计划》将2030年温室气体减排目标从40%提升至60%，欧洲各国对电动化进程更加重视。因此，新能源汽车行业将是未来铜消费增量的亮点。房企“三道红线”实施在即，间接影响家电的产销需求，叠加海外生产经营活动恢复后，出口订单将环比下降，预计家电板块耗铜量的提升空间有限。

一季度铜价表现

美联储12月FOMC议息会议决议，将维持宽松规模不变，零利率将保持至2023年，继续释放宽松信号；欧洲央行在最新的议息会议中进一步提高量化宽松规模，延长宽松货币政策期限，也表明其货币退出遥遥无期；我国12月中央经济工作会议指出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时效性。

综上可知，一季度全球各国基本维持宽流动性政策不变，美元指数或将持续低位震荡，给予铜价强支撑。

此外，铜精矿供应偏紧的情况短期内难以解决，并且全球四地(SHFE、LME、COMEX和保税库)电解铜库存总量才60万吨左右。在低库存背景下，待海外经济出现明显上修，铜消费增量可期，故一季度铜期货运行重心将稳中有升。

由此我们认为，一季度，全球宽流动性效应仍存，而供应端压力尚未体现，铜价重心或稳中有升，可关注单边或内外正套机会。全年来看，相较于下半年，更看好上半年的铜价表现。

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