三大油脂单边未见短板 四季度走势预计偏强-第3页

作为对比，2016年12月马棕库存在167万吨，彼时连棕主力月均价6286元/吨，马棕油主力月均价3175林吉特/吨，人民币兑林吉特汇率0.6442，当前连棕5994元/吨与马棕油2920林吉特/吨的价格并不算高估。

然而，由于棕榈油低库存题材已经炒作太久，短期很难再给予棕榈油进一步的上升动能，此时来自拉尼娜天气、疫情冲击需求、生物柴油方面的不确定性可能加剧棕榈油的价格起伏：

1、预期持续至明年初的拉尼娜将为带来东南亚偏多的降雨，虽利好8-10个月后产量，但雨季的过多降雨容易引发洪涝灾害，且道路泥泞会影响棕榈果的采摘和运输，可能影响当期产量，但需视拉尼娜发展程度而定。

2、欧洲二次疫情告急，每日新增病例数超过第一轮疫情高峰。西班牙马德里实施全新管制措施，英国伦敦进入高警戒状态，法国重点地区开始实施宵禁，随着英法等国防疫措施升级，经济复苏前景可能受到影响，对包括原油、棕榈油在内的大宗商品需求可能形成二次冲击。

3、当前印尼生柴基金所余资金不多，后续B30计划的执行可能将受到影响。9月底UOB提示称印尼生柴基金所剩不多，此前印尼政府同意注入的2.78万亿印尼盾尚未兑现，随着生物柴油与石化柴油的价差不断扩大，其预计生柴基金仅够支撑B30计划至10月底。虽然目前生柴生产商仍在履行合同，但补贴的发放已出现明显延迟。

虽然后市来自南美天气、拉尼娜、欧洲疫情、印尼B30等方面的不确定性增强，预计将令油脂市场波动加剧，但我们仍对油脂后市持相对乐观的态度。一方面，美豆新季结转库存落在3亿蒲下方，叠加四季度美国独家供应，足以支撑中短期1000美分以上的美豆价格，而去库存周期下的豆油收储预期也将强化市场看好豆油的积极性，令其受到美豆较小的回调压力;另一方面，虽然来自拉尼娜、欧洲疫情、印尼B30的不确定性将放大中短期棕榈油价格波动，但在可控情况下崩盘可能性较小。在对库存回升较乐观的预期下，我们预计四季度马来西亚棕榈油库存高点仅在180万吨左右，在全球放水的背景下，对比2016年末，当前棕榈油价格并不存在明显高估。

总体来看，三大油脂单边并未见到明显短板，预计四季度走势仍偏强势。但受基本面差异影响，不同油脂表现也会出现一定差异，其中供需处于紧平衡状态下的菜油走势预计最稳，而棕榈油将最具波动性，豆油则容易受到储备入储节奏较大影响。在棕榈油后市价格波动性较强的预期下，短期01豆棕价差及油粕比走势暂未看到明显趋势性方向，仍需等待进一步指引。

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