货币政策仍将是主导 国债期货市场开始回调之路-第2页

目前基本面的回暖依旧面临三个方面的问题，一是居民收入下行对消费有较大的制约作用。5月份北京、上海、广州和深圳热门商区餐饮的开工率分别为18.8%、21.1%、18.1%和17.1%，较4月份分别增长了2.3%，0.3%、0.2%和0.5%。这意味着5月份餐饮行业没有出现本质的好转。值得注意的是，4月份，全国城镇调查失业率为6.0%，比3月份上升0.1个百分点，失业的人口一方面可能来自于服务业，另一方面可能来自于出口外贸型企业。

五一节后轮胎企业开工率大幅下滑，特别是半钢胎企业当周开工率大幅下降了24%，这与海外订单的取消有很大关系，如果全球贸易依旧疲软，外贸型企业不得不进一步裁员缓解压力。此外，由于原材料价格的回暖，出口受阻会进一步挤压服务业或外贸型企业的利润，因此整体来看，服务业的疲软以及外贸行业面临的风险或进一步对消费产生影响。2018年统计局的报告显示我国从事服务业的人数约为3.6亿元，而本轮疫情对服务业的影响十分显著，对居民收入产生了较大的影响，因此短期内消费会缺位。二是地方财政缺口较大，积极财政政策实施空间有限，这种缺口不仅和企业税收回落有关，也与土地财政尚未回归常态有关，因此货币政策短期内仍将是逆周期政策的主要发力方向。三是“住房不炒”的背景下，房地产难出现V形反转，如果货币政策宽松的资金不能进入房地产领域的话，利率仍有下行空间。而从深圳房价大涨后监管层的表态来看，未来资金更多的还是会流入非地产领域。

但同时我们也要看到，面对经济当前的问题，政策的倾斜力度在不断加大，国务院领导人表示，今年推出的规模性政策不依赖基建项目，70%左右资金比较直接地去支撑居民收入，这样做就可以促进消费、带动市场；扩大消费并不是说不要投资，要扩大有效投资，两万亿国债支持“两新一重”建设，即新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目。因此整体来说，我们认为短期内货币政策和财政政策将依旧错位，货币政策短期内仍是逆周期政策的主要推动力，财政政策的成效可能要三季度或者四季度财政体现其成效。因此期债短期上行的逻辑仍在。

温馨提示：芝商所下调汽油期货7月合约保证金。具体操作请关注金投网APP，市场瞬息万变，投资需谨慎，操作策略仅供参考。