铜矿减产事件观点：供需再平衡下铜价维持偏空-第4页

疫情除了对铜矿国已有项目的生产造成干扰，对于在建项目同样具有干扰，对远期供应造成一定干扰。从已公布的情况来看，力拓在蒙古的Oyu Tolgoi铜矿地下项目缓建，安托法加斯塔位于智利的Los Pelambres扩产项目停工120天，泰克资源旗下Quebrada二期项目暂停，以及英美资源在秘鲁的Quellaveco项目暂缓建设，预计这些项目的暂停建设对未来远期供应的影响在0.04%左右。

实际上全球铜矿分布还是比较广泛的，而此次疫情基本扩散至全球各国，那么除了上述主要铜矿国外，其他地区是否会受到明显干扰呢？我们认为其他地区因疫情造成的干扰非常有限，首先从疫情发展情况来看，除少数地区外，多数国家已经进入疫情的缓和期或者过了高峰期， 但掌握的情况来看并未受到实质影响，后续产生影响的概率比较低；其次其他地区并没有重要的大型铜矿，且矿山分布也没有那么集中，即使后期发生个别减产现象，其影响也十分小。

3. 价格形成干扰不容忽视

近期铜价低位连续反弹，但绝对价格尚属低位且后续疫情巨大风险仍未释放，那么价格对于铜矿供应的干扰又将产生怎样的干扰呢？为此，我们对2008-2009年以及2015-2016年的两次铜价大幅下跌期间，铜矿供应干扰情况进行回顾。发现：2008-2009年期间，铜价低于90分位成本线长达3个月以上，减产产量约为3%，而2015-2016年期间铜价低于90分位成本线近一个月时间，减产产量约为1%。

不过在考虑90分位成本是需要动态去分析，由于近期油价大跌以及美元对其他货币大幅升值，造成铜矿生产成本中能源成本和人力成本的下滑，根据我们测算，成本下滑幅度在6%左右，因此铜矿90分位成本应随之下修6个百分点。即若铜价持续在90分位约4240美元下方，则会引发较大减产，叠加疫情的影响，干扰将超过3%。值得注意的是，历年来铜矿生产都面临着诸多干扰，例如劳工谈判、天气、意外事故等，根据相关机构统计，近几年铜矿年度干扰率可达5%，而此次疫情的出现包括未来可能发生的价格干扰，将使这一平均干扰率放大。