利空渐释放 二季度锌价有望修复反弹-第2页

投资建议：3月末开始建议轻仓布局锌中期多单，二季度以多头思路为主；同时关注锌内外正套机会

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

一、一季度锌市场回顾：疫情因素主导下，锌价弱势尽显

一季度锌价表现可分为两个阶段，第一阶段为疫情爆发前，为1月21日前；第二阶段为1月22日-3月份，疫情爆发后，并进一步分为国内疫情爆发和海外疫情爆发两个阶段。

第一阶段，内外锌价小幅企稳，呈现出震荡略强的态势。主要为，2019年四季度国内经济韧性较强，消费表现好于预期，并延续至春节前。同时市场对于春节后消费的回归也较为乐观。而尽管1月初武汉疫情已开始出现，但1月下旬前市场对新冠病毒的传染性和危害性尚未充分认识。

第二阶段来看，内外锌价弱势尽显，大幅下探。国内疫情担忧情绪开始迅速蔓延，1月24日-2月2日国内处于春节假期，外盘金属于1月22日先行调整，并于中国春节期间，大幅走弱。节后首个交易日，沪锌以补跌开局。在国内消费明显后推，锌锭超预期累库压力下，2月下旬锌价进一步弱势下行。此外，2月底3月初，海外疫情开始迅速蔓延；疫情冲击下，3月期间，美元流动性风险加剧，美股4次熔断，原油重挫，黄金也大幅下调。恐慌情绪主导下，3月16日当周有色板块也集体暴跌，应证了“雪崩之下，没有雪花可幸免”。内外锌价分别于3月23日和3月19日触及14265元/吨、1763美元/吨的低点。

疫情因素的影响，超出了节前的预估。疫情影响下，一季度来，锌价下行节奏和下行幅度也超出我们年前的判断。在2020年年报中，我们认为2020年锌价重心有进一步下移的压力。但预计锌价走势是阶段性地逐步下移。首先，先下行至17000元/吨和2000美金/吨一线的第一支撑；之后，在供需过剩继续扩大的预期下，锌价重心有望进一步下探至15000元/吨和1700美元/吨附近。可见，一季度锌价的跌幅，已基本走完了我们之前预估的一年的下跌行情。