节后看空铜价 铜价的底部在哪里？-第5页

三、铜价底部在哪里？

市场流行所谓90%，75%分位成本支撑，我们一直都不认同。一直以来我们采取以下的定价方法：第一步确定定价周期，二是研究成本分布，三是研究总需求，四是平衡表和定价。定价周期是价格能调节供应的最快周期与商品储存周期的最小值。铜矿建设周期一般至少5年以上，储存周期更长，因此铜价至少要反应5年以上的供需情况。可以用公式来描述铜的定价：铜价=F（X1，X2，X3……），其中：X1=1个月内的平衡，X2=1年内的平衡， X3=2年内的平衡，以此类推。铜价反应的是定价期内所有供需平衡的总和。越远期给的定价权重就越低，一般而言市场不会对太远（如2-3年以上）的基本面做过多定价。市场根据最新的供需变化来预测未来一段时间内总的供需矛盾。因此大多数时候铜价不会受短期现货市场供需以及库存变化影响，这跟其他一些定价周期较短的商品不一样。铜价大多数时候都是在预测对未来几年全球需求的变化情况，并根据所有已有铜矿和在建铜矿的总体成本分布，结合需求的预测来定价，刺激铜矿新投或者出清过剩产能。

根据最新疫情情况，我们调低今年全球消费至-4%，未来两年至2%和2.5%，则未来3年全球铜矿市场过剩5%。根据我们对全球已有和在建项目总体成本曲线的跟踪，为了削减5%的产能对应铜矿C1成本在4900美金/吨。如果疫情继续恶化，消费继续下调，则价格将继续下跌以出清更多铜矿产能。

总体看，当下静态的考虑疫情对全球经济以及铜消费的拖累，并结合全球在建和已有铜矿成本曲线，铜价定价基本合理。

未来，随着疫情持续扩散全球经济增长和铜消费前景可能进一步下调，则铜价仍有下行空间。最终的成本的支撑取决于消费预期下滑的程度。我们将在后续研究报告中做持续跟踪和深入研究。

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