油脂类期货价格分化明显

2020年1月中旬至今，国际豆油、棕榈油一路下行，国内豆油、棕榈油跟盘大跌，跌幅高达15%以上，且目前仍无止跌迹象。反观菜油，最大跌幅仅为10%，且节后一路反弹，收复大部分失地，带动菜棕油价差、菜豆油价差运行在历史相对高位。同为油脂，菜油命运缘何不同？后期价格又该何去何从？

菜油偏强，缘起为何

本轮油脂间分化，菜油表现强于豆油及棕榈油，主要源于自身供需面的支撑。一方面，受中加关系影响菜籽进口持续紧张，油厂开机率跟不上，菜油供应增速相对缓慢。另一方面，新冠疫情下，节后贵州、四川等省陆续启动应急菜油收储计划，提振菜油需求。供需两端共同作用之下菜油库存处于低位，带动价格相对偏强。

独木难支，菜油开启补跌行情

前期利多兑现+基本面边际转松+豆棕油脂拖累，报告认为短期菜油上攻难度较大，面临较大的阶段性回调压力，同时菜豆油、菜棕油高位价差将得以修复。具体分析如下：

1.利多兑现，菜油供需边际趋松

2月10日贵州省国储库发布收购菜油的公告，经过两次竞标，最终完成8万吨菜油的采购目标，成交均价8975元/吨。应急储备令菜油供应收紧，提振价格行情。同时作为菜籽种植区的印度和巴基斯坦，传闻可能受到蝗虫灾害影响，亦令市场交易菜籽减产。不过8万吨的菜油储备体量过小，对需求影响有限。且蝗虫已被消灭，基本没有对菜籽作物产生损害。以上利多炒作盘面已经兑现，接下来行情将回归基本面逻辑。

截至2月21日当周，国内沿海进口菜籽总库存21.4万吨，环比增加59.7%，其中两广及福建地区菜籽库存20.4万吨，环比增加64.42%。据天下粮仓统计，2月有两船共12万吨澳菜籽和两船共12万吨加菜籽到港，3月有一船6万吨澳菜籽和四船共24万吨加菜籽到港。虽然中加关系长期制约我国加菜籽进口，但阶段性菜籽供应明显增加。目前菜油压榨利润丰厚，随着节后油厂陆续复工，后期菜油压榨量料季节性回升。